公司信息更新报告：二季度明显承压，边际好转可期

2025-08-22 张宇光,逄晓娟,张恒玮开源证券 SaintL

核心观点：口子窖2025年Q2业绩下滑幅度超预期，但后续仍有改善空间，维持“增持”评级。
关键数据：
- 2025H1公司实现营业总收入25.31亿元，同比-20.1%；归母净利润7.15亿元，同比-24.6%。
- Q2营业总收入7.21亿元，同比-48.5%；归母净利润1.05亿元，同比-70.9%。
- 2025-2027年净利润预测分别为9.8亿元、11.0亿元、12.1亿元，同比分别-40.8%、+12.4%、+9.5%。
- Q2毛利率65.2%，同比-9.9pcts；归母净利率14.51%，下降11.18pcts。
- Q2销售收现10.58亿元，同比-24.1%，好于收入表现；合同负债2.98亿元，环比增加0.28亿元。
分产品/区域表现：
- Q2高档产品收入同比-49.6%；中档产品收入同比-7.7%；低档产品收入同比+7.5%。
- Q2省内收入同比-54.0%；省外收入同比-18.6%，省内下滑幅度较大。
研究结论：
- 收入利润下滑主要受需求压力及2024年基数较高影响。
- 省内市场受政策影响较大，省外经销商渠道相对稳定，二季度省内/省外经销商分别净增25个。
- 公司渠道库存不高，销售收现表现良好。
- 风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。