公司信息更新报告：二季度终端销售承压，费用投入拖累业绩表现

周大生（002867.SZ） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 二季度终端销售承压，费用投入拖累业绩表现 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（分析师） 日期2024/8/27 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790524040008 当前股价(元)10.07 一年最高最低(元)20.34/9.97 总市值(亿元)110.36 流通市值(亿元)108.74 总股本(亿股)10.96 流通股本(亿股)10.80 近3个月换手率(%)53.89 股价走势图 周大生沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《一季度有所承压，关注长期“稳增长+高股息”属性—公司信息更新报告》-2024.4.27 《三季度扣非归母净利润+12.3%，渠道规模稳步扩张—公司信息更新报告》-2023.11.16 公司2024年上半年营收同比+1.52%、归母净利润同比-18.7%，业绩承压 公司发布半年报：2024H1实现营收81.97亿元（同比+1.5%，下同）、归母净利润6.01亿元（-18.7%）；2024Q2营收31.26亿元（-20.9%）、归母净利润2.60亿 元（-30.5%）；此外，公告拟每10股派发现金股利3.0元。考虑到金价波动、消 费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为12.52/14.70/16.80亿元（原值15.02/17.27/19.81亿元），对应EPS为1.14/1.34/1.53元，当前股价对应PE为8.8/7.5/6.6倍。我们认为，公司发力布局多品牌矩阵叠加省代模式，逆势扩张渠道提高市占率，积极推进黄金品类体系化建设，待到金价趋稳，有望恢复增长弹性，估值合理，维持“买入”评级。 自营渠道表现稳健，加盟渠道承压，销售费用等投入拖累业绩表现 分模式看，公司2024H1自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入9.6/11.9/59.3亿元，同比+16.4%/+3.1%/-0.7%，受到金价波动、消费环境较低迷等因素影响，黄金类产品市场面临较大增长压力，钻石镶嵌类产品市场仍处于深度调整阶段。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为18.4%（-0.1pct），实现毛利额15.07亿元（+1.1%），其中自营线下/自营线上/加盟业务分别实现毛利额2.5/3.6/8.0亿元，同比+14.6%/+23.6%/-8.7%；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为6.5%/0.6%/0.2%，同比分别+1.5pct/+0.1pct/+0.2pct，销售费用投入明显提高。 整合资源带动渠道规模稳健扩张，持续推进黄金产品体系化建设 （1）渠道：2024H1公司新开/净开门店分别为297/124家，截至报告期末总门店 数达5230家，整合资源打造品牌矩阵，周大生+周大生经典+国家宝藏主题店。 （2）产品：黄金产品体系化优势进一步凸显，独家冠名《国家宝藏》第四季，与该IP深度联名，还推出了“莫奈花园”、“炽热梵高”国际艺术珠宝系列等。 （3）品牌：2024年春节，公司携手天猫推出《中国有龙》龙年献礼短片；公司官宣央视总台《国家宝藏》第四季栏目总冠名，董事长受邀作为栏目推荐人。 风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,118 16,290 17,531 20,160 22,525 YOY(%) 21.4 46.5 7.6 15.0 11.7 归母净利润(百万元) 1,091 1,316 1,252 1,470 1,680 YOY(%) -10.9 20.7 -4.9 17.5 14.3 毛利率(%) 20.8 18.1 18.2 18.3 18.4 净利率(%) 9.8 8.1 7.1 7.3 7.5 ROE(%) 18.0 20.6 18.1 20.0 21.0 EPS(摊薄/元) 1.00 1.20 1.14 1.34 1.53 P/E(倍) 10.1 8.4 8.8 7.5 6.6 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 6235 6448 7904 9429 10886 营业收入 11118 16290 17531 20160 22525 现金 1735 852 917 1054 1178 营业成本 8808 13334 14340 16466 18388 应收票据及应收账款 817 1498 2009 2472 2829 营业税金及附加 106 147 167 192 214 其他应收款 31 67 39 83 53 营业费用 748 944 1210 1391 1532 预付账款 11 14 13 18 16 管理费用 93 106 105 111 113 存货 3342 3643 4552 5428 6435 研发费用 12 12 11 12 14 其他流动资产 298 375 375 375 375 财务费用 -13 4 35 40 45 非流动资产 1372 1564 1569 1608 1617 资产减值损失 -1 -8 10 10 10 长期投资 155 155 155 155 155 其他收益 54 39 40 40 40 固定资产 15 14 156 264 335 公允价值变动收益 -28 7 0 0 0 无形资产 403 386 364 343 321 投资净收益 18 -86 -80 -80 -80 其他非流动资产 798 1010 895 846 806 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 7607 8012 9473 11038 12503 营业利润 1409 1695 1613 1897 2169 流动负债 1477 1569 2494 3633 4463 营业外收入 12 15 15 15 15 短期借款 0 200 1076 2110 2851 营业外支出 1 2 3 3 3 应付票据及应付账款 271 149 303 215 363 利润总额 1420 1708 1625 1909 2181 其他流动负债 1206 1220 1114 1307 1249 所得税 333 396 374 439 502 非流动负债 81 59 55 52 49 净利润 1087 1313 1252 1470 1680 长期借款 18 18 14 11 8 少数股东损益 -3 -3 0 0 0 其他非流动负债 63 41 41 41 41 归属母公司净利润 1091 1316 1252 1470 1680 负债合计 1558 1628 2549 3685 4512 EBITDA 1407 1738 1702 2070 2402 少数股东权益 7 3 3 3 3 EPS(元) 1.00 1.20 1.14 1.34 1.53 股本 1096 1096 1096 1096 1096 资本公积 1327 1327 1327 1327 1327 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4105 4444 5062 5761 6528 成长能力 归属母公司股东权益 6042 6381 6920 7349 7988 营业收入(%) 21.4 46.5 7.6 15.0 11.7 负债和股东权益 7607 8012 9473 11038 12503 营业利润(%) -10.8 20.3 -4.8 17.6 14.4 归属于母公司净利润(%) -10.9 20.7 -4.9 17.5 14.3 获利能力毛利率(%) 20.8 18.1 18.2 18.3 18.4 净利率(%) 9.8 8.1 7.1 7.3 7.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.0 20.6 18.1 20.0 21.0 经营活动现金流 1018 139 130 381 644 ROIC(%) 24.8 23.1 18.4 18.6 18.8 净利润 1087 1313 1252 1470 1680 偿债能力 折旧摊销 38 42 44 74 83 资产负债率(%) 20.5 20.3 26.9 33.4 36.1 财务费用 -13 4 35 40 45 净负债比率(%) -27.3 -8.8 2.6 14.6 21.1 投资损失 -18 86 80 80 80 流动比率 4.2 4.1 3.2 2.6 2.4 营运资金变动 -176 -1397 -1280 -1283 -1244 速动比率 1.7 1.5 1.2 1.0 0.9 其他经营现金流 99 91 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 101 -230 -129 -192 -172 总资产周转率 1.5 2.1 2.0 2.0 1.9 资本支出 123 215 49 112 92 应收账款周转率 14.8 14.1 10.0 9.0 8.5 长期投资 218 0 0 0 0 应付账款周转率 30.2 66.5 66.5 66.5 66.5 其他投资现金流 6 -15 -80 -80 -80 每股指标（元） 筹资活动现金流 -673 -875 -813 -1085 -1090 每股收益(最新摊薄) 1.00 1.20 1.14 1.34 1.53 短期借款 0 200 876 1033 741 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.13 0.12 0.35 0.59 长期借款 -0 0 -4 -3 -4 每股净资产(最新摊薄) 5.51 5.82 6.31 6.71 7.29 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 0 P/E 10.1 8.4 8.8 7.5 6.6 其他筹资现金流 -667 -1076 -1685 -2115 -1827 P/B 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 现金净增加额 446 -967 -811 -896 -617 EV/EBITDA 6.7 6.0 6.6 5.9 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outper