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2025年半年报点评报告：前瞻经营指标大幅增长，海缆业务交付节奏有望加快

2025-08-21 范云浩,王子璕诚通证券 Leona

事件与评级：东方电缆发布2025年半年报，全年实现营业收入44.3亿元（同比+9.0%），归母净利润4.7亿元（同比-26.6%）。2025年2季度营收22.9亿元（同比-17.1%），净利润1.9亿元（同比-49.6%），毛利率16.3%（同比-6 pcts、环比-4 pcts）。评级维持“强烈推荐”。
利润下滑原因：2季度利润及盈利水平下降主要受高毛利率业务（海缆海工）确收节奏延后影响，以及去年同期出售土地使用权确认的资产处置收益（约0.5亿元）对比效应。
业务收入结构：2025年上半年，电力线缆（绿色输电设施）营收22.0亿元（同比增长24.9%），占比49.6%；海底电缆与高压电缆（电力新能源）营收19.6亿元（同比增长8.3%），占比44.2%；海洋装备与工程运维（深海科技）营收2.8亿元（同比下降44.6%），占比6.22%。高毛利业务确收延后导致2季度盈利承压。
在手订单与前瞻指标：截至2025年半年报，新增中标项目金额近百亿元，手订单约196亿元（环比增加约7亿元）。电力工程与装备线缆50亿元（+6亿元），海底电缆与高压电缆110亿元（-5亿元），海洋装备与工程运维36亿元（+6亿元）。存货31.2亿元（同比增加约12.5亿元），合同负债16.7亿元（同比增加约13.8亿元），均增长明显，预示海缆业务交付节奏有望加快。
行业受益分析：公司将持续受益全球海上风电增长。国内方面，大型化推动海上风电降本，市场化交易政策利好消纳，政府将深海科技列为战略新兴产业。海外方面，公司积极开拓欧洲市场，已中标多个欧洲海底电缆及海上油气田脐带缆项目，并设立国际投资平台。
盈利预测及投资建议：预计2025至2027年公司营收分别为126亿、146亿、161亿元（同比增速约39%、16%、11%），归母净利润分别为16、20、22亿元，对应PE分别为21、17、15X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：海上风电项目周期长，审批招标建设若进展不顺可能影响海缆交付；国际贸易政策不确定性；原材料价格快速上涨风险。