2025年中报点评：Q2加速改善，向上趋势明确

2025年中报点评：Q2加速改善，向上趋势明确

• 核心观点：公司2025年Q2加速改善，向上趋势明确。Q2主品牌净开店、单店营收均转正，基本面进一步改善。成本回落利好盈利表现，销售净利率和扣非归母净利率均实现提升。
• 关键数据：
  • 2025H1：营业收入8.35亿元（同比增长9.31%），归母净利润1.32亿元（同比增长18.08%），扣非归母净利润1.01亿元（同比增长15.29%）。
  • 2025Q2：营业收入4.65亿元（同比增长13.50%），归母净利润9446万元（同比增长31.42%），扣非归母净利润6231万元（同比增长24.28%）。
  • 门店数据：2025H1期末门店数量达5685家，Q2净增41家；单店营收2025Q2实现同比正增长。
  • 盈利能力：2025Q2毛利率28.2%（同比+1.8pct，环比+2.8pct），销售净利率20.5%（同比+2.7pct），扣非归母净利率13.4%（同比+1.2pct）。
• 业务亮点：
  • 2025H1加盟/直营/团餐业务营收分别为6.1/0.1/2.0亿元（同比+7%/+0.4%/+19%）。
  • 区域营收表现：华东/华南/华中/华北分别实现营收6.9/0.7/0.5/0.3亿元（同比+10%/+12%/+7%/-0%）。
  • 并购进展：“青露”、“蒸全味”在2025Q1并入公司，共计504家门店；“馒乡人”并购项目于2025年7月完成250家门店供应链切换。
• 研究结论：
  • 公司凭借供应链和规模优势，市占率有望持续提升，外延并购加速门店扩张。
  • 略上调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.3/3.6亿元（同比+4.6%/+13.0%/+10.5%），对应PE为18/16/15X。
  • 维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。