商贸零售行业：线下零售板块中报总结，Q2业绩修复，改善趋势明确

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 商贸零售 沪深300 11% 5% -1% -7% -13% -20% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《居民资产负债表改善，关注零售板块回暖》2023-09-03 2.《重磅利好政策出台，关注龙头及高成长》2023-08-28 3.《美国7月零售数据超预期，消费韧性仍存》2023-08-20 证券研究报告 线下零售板块中报总结 核心观点 我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司2023H1业绩，采用整体法计算，板块内公司2023H1实现营收2811.45亿元，同比+0.85%，实现归母净利润92.03亿元，同比+9.76%。2023Q2板块内公司实现营收1327.99亿元，同比+3.02%，实现归母净利润31.31亿元，同比+42.40%，伴随疫情影响消除，客流量及消费力逐步恢复，线下零售板块内公司报表端呈现出较好的修复态势。 百货及多业态零售板块：Q2盈利能力改善，关注消费信心提升下可选渠道进一步修复。百货板块主要上市公司2023Q2/2023H1实现营收168.82亿元（+13.71%）/361.94亿元（+6.93%），实现归母净利润10.15亿元（+175.47% /22.61亿元（+10.58%），单Q2盈利能力改善明显,大部分公司归母净利润均实现增长或扭亏为盈。从上半年经营情况来看，公司展店均较为谨慎，更多聚焦于存量店的转型升级，同时消费K型分化趋势明显，上半年奥莱业态、高端商场表现好于行业整体。展望后续，在一系列政策刺激下，居民资产负债表有望加速修复，消费信心、消费能力及消费意愿恢复下，看好线下可选零售业态下半年进一步恢复。 超市板块：收入端受CPI影响，利润端拐点渐显。超市板块主要上市公司2023Q2/2023H1实现营收304.91亿元（-15.08%）/690.11亿元（-14.18%），实现归母净利润-7.03亿元（去年同期为-6.51亿元）/1.73亿元（+42.21%），板块上半年营收规模下降一方面系去年疫情期间客单价基数较高，另一方面系今年上半年CPI回落影响；而上半年盈利能力有所改善，主要系公司放缓扩张节奏，优化存量门店，经营质量有所提升。7月核心CPI的回升表明消费需求正在恢复。年内CPI或呈现“U”型走势，有望对下半年超市同店恢复形成支撑。 其他业态：关注自身成长性较强标的。和传统百货商超的稳健修复相比，线下零售板块部分公司依靠转型或扩张实现业绩的高增，成长性较强，公司自身α明显。小商品城业务版图逐步扩张，CG平台开启变现，征信产品顺利落地，转型逻辑持续兑现。孩子王在行业供给侧出清的背景下，收购乐友股权，打造新业态及布局同城服务，市占率有望提升。名创优品在门店扩张+品牌升级驱动下业绩屡创新高，利润持续释放。 投资建议：1）公司从传统零售的人货场生态圈向贸易履约生态圈升级，目前成果初步呈现，平台成长路径清晰，短期催化与长期空间俱佳，继续推荐小商品城（600415.SH）；2）推荐单店店效持续恢复，门店数量高速扩张，品牌升级带动利润率上行的“口红效应”标的名创优品（9896.HK）；3）建议关注低估 请阅读最后一页的重要声明！ 值、高分红、主业稳健、具备第二增长曲线的重庆百货（600729.SH）、红旗连锁（002697.SZ）。 风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；消费信心恢复不及预期。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （09.07） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600729 重庆百货 135.78 33.40 2.23 3.29 3.69 10.61 10.15 9.05 增持 603708 家家悦 75.54 11.67 0.09 0.45 0.55 139.89 25.93 21.22 增持 002419 天虹股份 67.91 5.81 0.10 0.27 0.31 66.99 21.52 18.74 增持 600415 小商品城 493.75 9.00 0.20 0.48 0.49 26.20 18.75 18.37 增持 09896 名创优品 668.49 53.70 1.40 1.81 2.24 21.96 27.59 22.30 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所(名创优品市值及收盘价单位为港币，1港币=0.93人民币) 内容目录 1线下零售板块中报：报表端持续修复4 1.1百货及多业态零售：Q2盈利能力改善，关注消费信心提升下可选渠道进一步修复5 1.2超市：收入端受CPI影响，利润端拐点渐显7 1.3其他业态：关注自身成长性较强标的8 2投资建议9 3风险提示9 图表目录 图1.线下零售板块营收（亿元）4 图2.线下零售板块归母净利润（亿元）4 图3.线下零售板块单季度营收（亿元）4 图4.线下零售板块单季度归母净利润（亿元）4 图5.全国社会消费品零售额及同比增速5 图6.线下分业态社零累计增速5 图7.百货板块主要上市公司营收与归母净利润情况（亿元）5 图8.多业态零售板块主要上市公司营收与归母净利润情况（亿元）6 图9.超市板块主要上市公司营收与归母净利润情况（亿元）7 图10.CPI同比增速（%）8 图11.其他零售业态主要上市公司营收与归母净利润情况（亿元）9 表1.申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司4 1线下零售板块中报：报表端持续修复 我们统计了申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司2023H1业绩，采用整体法计算，板块内公司2023H1实现营收2811.45亿元，同比+0.85%，实现归母净利润92.03亿元，同比+9.76%。2023Q2板块内公司实现营收1327.99亿元，同比 +3.02%，实现归母净利润31.31亿元，同比+42.40%，伴随疫情影响消除，客流量及消费力逐步恢复，线下零售板块内公司报表端呈现出较好的修复态势。 表1.申万商贸零售板块54家线下零售主要上市公司 申万三级行业 公司 百货 王府井、武商集团、翠微股份、友阿股份、华联股份、天虹股份、合肥百货、徐家汇、新世界、丽尚国潮、中央商场、杭州解百、广百股份、中兴商业、宁波中百、大连友谊、百大集团、东百集团、南宁百货、汇嘉时代、茂业商业、国芳集团 超市 永辉超市、红旗连锁、家家悦、步步高、三江购物、中百集团、人人乐、国光连锁 多业态零售 百联股份、重庆百货、大商股份、文峰股份、利群股份、银座股份、通程控股、友好集团、欧亚集团、新华百货 商业物业经营 小商品城、居然之家、美凯龙、轻纺城、海宁皮城、富森美、深赛格、浙江东日 专业连锁 天音控股、爱施德、孩子王、华致酒行、博士眼镜、爱婴室 数据来源：Wind，财通证券研究所（已剔除ST股，考虑到主营业务，剔除中国中免、北京城乡、豫园股份等） 图1.线下零售板块营收（亿元）图2.线下零售板块归母净利润（亿元） 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 0.00 20192020202120222023H1 营收（亿元）yoy 20% 10% 0% -10% -20% -30% 300.00 200.00 100.00 0.00 20192020202120222023H1 归母净利润（亿元）yoy 20% 0% -20% -40% -60% -80% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.线下零售板块单季度营收（亿元）图4.线下零售板块单季度归母净利润（亿元） 1600.00 1500.00 1400.00 1300.00 1200.00 1100.00 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 营收（亿元）yoy 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 归母净利润（亿元）yoy 60.00% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所（22Q4行业归母净利润为负值，造成同比数值异常，故没有呈现在图中） 1-7月社零总额增速呈现出前高后低的趋势。3-5月在低基数下社零总额实现高增， 6、7月增速有所回落。7月社零总额3.68万亿元，同比增长2.5%，增速环比6月 （3.1%）下降0.6pct。1-7月份，社零总额26.43万亿元，同比增长7.3%。分业态来看，1-7月份限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，百货业态呈现恢复性增长，超市零售额同比下降0.5%，主要是受到CPI回落的影响。 图5.全国社会消费品零售额及同比增速图6.线下分业态社零累计增速 20% 10% 0% -10% -20% 社零总额:当月值（万亿）名义增速实际增速 20.0 15.0 10.0 5.0 20.00% 10.00% 0.00% 超市便利店百货专业店专卖店 - 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 -10.00% 数据来源：国家统计局，财通证券研究所（2月数据为1、2月总和）数据来源：国家统计局，财通证券研究所 1.1百货及多业态零售：Q2盈利能力改善，关注消费信心提升下可选渠道进一步修复 百货板块主要上市公司2023Q1/2023Q2/2023H1实现营收193.12亿元（+1.64%） /168.82亿元（+13.71%）/361.94亿元（+6.93%），实现归母净利润12.46亿元（-25.66%）/10.15亿元（+175.47%）/22.61亿元（+10.58%），单Q2盈利能力改善明显,大部分公司归母净利润均实现增长或扭亏为盈。 图7.百货板块主要上市公司营收与归母净利润情况（亿元） 2023Q1yoy2023Q2 营收营收 yoy 2 11.38% 2023H1yoy 营收 2023Q1归 母净利润 yoy 2023Q2归 母净利润 yoy 2023H1归 母净利润 yoy 扭亏 扭亏 1 9.92% 0.58% -5.3% 扭亏 9.58% 扭亏 扭亏 1.43% 10.22% 3 3 扭亏 25.8% 85.2% 2.02% -- 1 -- 61.7%79% 65% 5.66% 10.58% 22.61 175.47% 10.15 -2 12.46 6.93% 361.94 13.71% 168.82 1.64% 193.12 合计 2.00% 18 1.18 620.8% 0.45 4% 105. 0.73 .29% 11 5.07 11.37% 2.19 .23% 11 2.88 国芳集团 601086.SH 30. 1.85 -21.7% 0.78 3% 158. 1.06 4.08% 17.63 -1.18% 8.21 9.14% 9.42 茂业商业 600828.SH 75. 1.26 125.4% 0.36 0.90 5.64% 13.11 10.21% 5.72 2.35% 7.39 汇嘉时代 603101.SH -0.11 - -0.06 -0.04 2.06% 3.42 12.45% 1.87 -8.21% 1.55 南宁百货 600712.SH 0.82% 1.00 -1.5% 0.68 6.1% 0.32 9.13% 9.92 8.36% 4.75 1.83%