业绩简评
2025年上半年公司实现营收27.52亿元，同比-5.05%；归母净利润0.98亿元，同比-73.68%；扣非归母净利润0.43亿元，同比-84.77%。其中，Q2营收11.81亿元，同比+9.69%；归母净利润0.11亿元，同比-88.17%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-124.39%。
经营分析
- Q2收入端恢复增长，但礼盒装需求承压：受益于补库存和低基数，Q2收入端有所恢复，但Q1春节错期影响下，礼盒装需求仍显承压。25H1葵花子/坚果类/其他收入分别为17.72/6.14/3.66亿元，同比-4.45%/-6.98%/-4.59%。
- 积极布局新品，渠道拓展：公司合作新渠道，在零食量贩、会员店新增多个SKU，海外市场储备魔芋等新品，下半年有望放量。25H1南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.84/6.55/4.23/4.51/2.78亿元，同比+2.43%/-24.76%/-19.83%/+24.79%/+13.18%。截至6月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超56万家，同比+51%。
- 成本高位扰动毛利，竞争加剧费率抬升：Q2毛利率21.42%，同比-3.56pct，主要因原材料价格上涨和规模效应走弱。25H1葵花籽/坚果毛利率分别-7.67pct/-13.95pct。研发费用小幅增长，销售/管理/研发费率同比+4.03%/-0.53pct/+0.64pct，25H1广告促销费2.14亿元，同比-0.23%。Q2净利率0.96%，同比-7.98pct。
研究结论
短期需求及成本双重承压，中长期仍看好公司走出困境，实现多品类驱动增长。产品端调整结构，丰富性价比品类，加强小品类推广；渠道端推进百万终端建设，突破弱势市场，加大零食量贩、会员商超、海外布局，期待H2收入转正，利润率稳步修复。
盈利预测与评级
下调25-26年归母净利润26%/8%，预计25-27年归母净利润5.0/7.9/9.3亿元，同比-41%/+58%/+18%，对应PE分别为24x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
