费用高企业绩承压，静待机器人大时代

鸣志电器（603728.SH） 费用高企业绩承压，静待机器人大时代 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入18.30亿元，同比下滑4.51%；实现归母净利润0.47亿元，同比下滑43.69%。 2024Q3收入下滑，利润降幅较大主要系管理费用与研发费用增加影响。单季度看，2024Q3公司实现营业收入5.65亿元，同比下降7.42%；实现归母净利润0.07亿元，同比下降76.38%；扣非后归母净利润0.06亿元， 同比下降80.93%。2023年以来公司下游产业投资放缓，当前需求尚未得到有效提振，致使公司2024Q3收入出现下滑。公司利润出现较大幅度下滑，主要系布局未来可持续发展带来的管理费用及研发费用的大幅增加。2024Q3单季度公司管理费用率、研发费用率分别为16.84%、10.90%，同比分别上升5.74pct/2.14pct。公司战略布局带来的费用率上升虽影响短期业绩，但利好公司长远发展。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 电机Ⅱ买入 10月28日收盘价（元） 48.32 总市值（百万元） 20,297.59 总股本（百万股） 420.07 其中自由流通股（%） 99.72 30日日均成交量（百万股 12.79 股价走势 鸣志电器沪深300 毛利率逆势维稳，流动资产状况良好。公司在下游需求阶段性放缓的背景下仍然保持较高的盈利能力，2024Q1~Q3公司各季度毛利率分别为38.08%/36.95%/37.98%，同比分别-0.55pct/+2.17pct/+1.31pct，维持在 行业较高水平。此外，公司流动资产保持在健康水平，2024Q3公司流动资产合计23.09亿元，较2023年增加1.01亿元。其中货币资金7.70亿 元，较2023年增加2.19亿元。公司流动资产状况良好，为公司应对短期盈利压力及未来战略投资需求提供了有力保障。 新兴领域布局全面铺开，公司长期增长无忧。公司2024年在汽车智能化领域取得了重要突破，配套了国内头部整车厂客户，实现了雷达电机模组、 20% 4% -12% -28% -44% -60% 2023-102024-022024-062024-10 作者 智能座舱电机及车载热管理配套产品的新产品开发和批量订单交付。同时，公司在移动机器人应用领域实现了符合预期的项目拓展和技术进步，公司的无刷电机、无刷无齿槽电机、无框电机、配套驱动与控制系统、精密直线传动系统及配套减速机产品在机器人中可以广泛适用。公司新领域业务进展良好，静待大规模放量。 盈利预测与投资建议。由于公司下游需求尚未得到有效提振，同时因业务扩张需要，公司费用端有上升压力，因此我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入25.46/29.32/34.11亿元，实现归母净利润 0.80/1.92/2.51亿元，当前市值对应PE为253.2/105.9/80.7X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：制造业扩产不及预期风险；行业竞争加剧风险；机器人国产化不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,960 2,543 2,546 2,932 3,411 增长率yoy（%） 9.1 -14.1 0.1 15.2 16.3 归母净利润（百万元） 247 140 80 192 251 增长率yoy（%） -11.6 -43.2 -42.9 139.0 31.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.33 0.19 0.46 0.60 净资产收益率（%） 9.2 5.0 2.8 6.3 7.7 P/E（倍） 82.1 144.5 253.2 105.9 80.7 P/B（倍） 7.5 7.1 7.0 6.6 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师刘嘉林 执业证书编号：S0680524070005邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《鸣志电器（603728.SH）：24Q2业绩增速回正，新领域业务快速增长》2024-08-28 2、《鸣志电器（603728.SH）：业绩短期承压，静待下游修复及灵巧手相关业务放量》2024-04-30 3、《鸣志电器（603728.SH）：拟增资越南子公司，强化高端电机产能与海外布局》2024-02-08 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2358 2208 2459 3007 2799 营业收入 2960 2543 2546 2932 3411 现金 560 551 966 1113 1716 营业成本 1829 1597 1565 1818 2115 应收票据及应收账款 762 638 0 1466 239 营业税金及附加 17 15 14 16 19 其他应收款 123 154 123 196 175 营业费用 244 203 234 250 280 预付账款 36 26 37 36 48 管理费用 375 348 412 364 423 存货 748 643 1136 0 423 研发费用 218 238 242 280 324 其他流动资产 128 197 197 197 197 财务费用 -10 3 13 19 -3 非流动资产 1507 1633 1556 1551 1562 资产减值损失 -15 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 26 25 27 26 固定资产 647 678 618 620 634 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 111 112 114 110 108 投资净收益 0 -3 0 -1 -1 其他非流动资产 749 844 824 821 820 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3866 3842 4014 4558 4361 营业利润 285 151 90 212 279 流动负债 1032 914 1023 1401 979 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 314 184 432 514 184 营业外支出 1 3 1 2 2 应付票据及应付账款 471 316 456 440 602 利润总额 285 149 89 211 278 其他流动负债 247 415 135 448 194 所得税 36 7 9 18 24 非流动负债 117 72 72 72 72 净利润 249 142 81 193 254 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 1 1 2 2 其他非流动负债 117 72 72 72 72 归属母公司净利润 247 140 80 192 251 负债合计 1149 986 1095 1473 1051 EBITDA 351 228 177 308 368 少数股东权益 6 7 8 9 11 EPS（元） 0.59 0.33 0.19 0.46 0.60 股本 420 420 420 420 420 资本公积 800 806 806 806 806 主要财务比率 留存收益 1493 1604 1675 1843 2066 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2711 2848 2911 3076 3298 成长能力 负债和股东权益 3866 3842 4014 4558 4361 营业收入(%) 9.1 -14.1 0.1 15.2 16.3 营业利润(%) -6.6 -47.1 -40.3 135.7 31.5 归属于母公司净利润(%) -11.6 -43.2 -42.9 139.0 31.2 获利能力毛利率(%) 38.2 37.2 38.5 38.0 38.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.4 5.5 3.1 6.5 7.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.2 5.0 2.8 6.3 7.7 经营活动现金流 8 203 228 207 1082 ROIC(%) 8.0 4.4 2.3 5.2 6.6 净利润 249 142 81 193 254 偿债能力 折旧摊销 64 84 92 99 111 资产负债率(%) 29.7 25.7 27.3 32.3 24.1 财务费用 -10 3 13 19 -3 净负债比率(%) -5.6 -10.0 -16.1 -17.4 -44.4 投资损失 0 3 0 1 1 流动比率 2.3 2.4 2.4 2.1 2.9 营运资金变动 -336 -37 42 -105 720 速动比率 1.4 1.5 1.1 2.0 2.2 其他经营现金流 41 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -342 -41 -14 -95 -123 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.7 0.8 资本支出 200 195 -78 -5 11 应收账款周转率 4.1 3.6 8.0 4.0 4.0 长期投资 -35 -63 0 0 0 应付账款周转率 3.9 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -178 92 -92 -100 -112 每股指标（元） 筹资活动现金流 228 -188 -48 -46 -25 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.33 0.19 0.46 0.60 短期借款 294 -130 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 0.48 0.54 0.49 2.58 长期借款 -1 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.45 6.78 6.93 7.32 7.85 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 21 6 0 0 0 P/E 82.1 144.5 253.2 105.9 80.7 其他筹资现金流 -86 -63 -47 -46 -25 P/B 7.5 7.1 7.0 6.6 6.2 现金净增加额 -55 -8 167 65 933 EV/EBITDA 57.4 87.9 111.8 64.3 51.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证