大储成增长新引擎，组件相对优势稳固

业绩简评

公司2025年中报显示，上半年营收211亿元（同比-4%），归母净利润7.31亿元（同比-41%），扣非归母净利润8.36亿元（同比-32%）。Q2营收125亿元（同比+1%、环比+45%），归母净利润6.84亿元（同比+4%、环比+1347%），扣非归母净利润7.49亿元（同比+27%、环比+757%）。

经营分析

1. 储能业务：上半年储能业务销售3.1GWh（同增19.23%），Q2交付量2.2GWh，环比大幅增长。毛利率31.4%，盈利能力维持高位。已签署合同在手订单金额30亿美元，Q3预计出货2.1-2.3GWh，全年出货指引调整至7-9GWh。
2. 户用储能业务：在北美、欧洲、日本等区域布局经销网络，EPCube产品获日本JET测试认证及多个设计大奖，有望逐步开拓市场。
3. 组件业务：上半年出货14.8GW（同增2%），北美市场出货量增长15%，毛利率10.3%，相对优势显著。美国5GW组件产能爬产放量，Q3预计出货5-5.3GW，全年出货指引调整至25-27GW。
4. 技术升级：TOPCon电池量产效率提升至26.9%，TOPCon 182Pro电池研发中试线效率达27.2%，182×210规格组件功率突破645W，计划2025年8月推出新一代高功率组件。

利润预测与评级

下调2025-2027年净利润预测至20、30、37亿元，当前股价对应PE分别为18/12/10倍。维持“买入”评级，主要基于组件业务盈利优势、储能业务订单充足、户用储能贡献新的利润增长点。

风险提示

国际贸易环境恶化、下游需求不及预期、人民币汇率波动。