AIPC增长有望成消费新引擎，低压动力电池业务有望放量

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2024年06月09日 珠海冠宇（688772）跟踪分析报告 AIPC增长有望成消费新引擎，低压动力电池业务有望放量 推荐维持） 目标价：15.61元 当前价：12.66元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股)112,728.62 已上市流通股(万股)77,015.43 总市值(亿元)142.71 流通市值(亿元)97.50 资产负债率(%)66.56 每股净资产(元)5.87 12个月内最高/最低价23.25/11.64 市场表现对比图(近12个月) 2023-06-08~2024-06-07 24% 3% /0623/0823/1124/0124/0324/06 珠海冠宇 沪深300 相关研究报告 《珠海冠宇（688772）2022年报及2023年一季报点评：毛利率环比改善，业绩符合预期》 2023-05-07 《珠海冠宇（688772）深度研究报告：消费电池为盾，动储电池为矛，静待盈利拐点显现》 2022-05-08 23年消费电池企稳回升，24年延续复苏。公司主营消费类锂电池，2023年收入占比超90%，此前受消费电子行业的调整，公司2022Q2到2023Q1收入增长势头放缓，但2023Q2以来收入重回增长，2024Q1收入25亿元，同比增长7.2%，延续了2023Q2以来的复苏势头。 AIPC有望成公司增长新引擎。AI产品的推出有望刺激消费电子市场，包括惠普、戴尔、联想、宏基和华硕等主机厂都计划推出AIPC，而公司2023年笔电类消费电池收入占比超57%，根据TechnoSystemsResearch统计，笔记本电 脑及平板电脑锂电池公司2023年市场占有率为31.1%，预计AIPC的产品推出将对公司笔电类业务有积极影响。此外公司2023手机类消费电池收入占比接近30%，AI手机也有三星、vivo、荣耀等诸多厂商推广，预计将对公司手机类业务有正面影响。 2024年低压动力电池业务有望迎来放量。相较于传统的铅酸电池，公司主打的汽车用低压锂电池持续大倍率放电的能力更强、循环性能更好、能量密度更高，与此同时在亏电时稳定性更好，并且锂电池不含铅，相对更加环保。电动 车企业和部分燃油车企业已陆续将低压电池从铅酸路线切换为锂电路线。公司也在汽车低压领域持续拓展，目前已经获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis等多家国内外知名车企的认可，并陆续获得并获得多个车型项目定点函，2024年在动力领域也有望持续上量。 投资建议：公司消费业务延续复苏态势，且AIPC等新产品有望带来较大增量此前动力类业务对公司业绩多有拖累，今年随着定点项目的放量，预计会持续改善。我们给予公司2024-2026年归母净利润分别为6.77/9.66/14.28亿元，当 前市值对应PE分别为21/15/10倍，参考可比公司估值，给于2024年26xPE 对应目标价15.61元，维持“推荐”评级。 风险提示：AIPC推广不及预期，动力类业务进展不及预期，出口业务受阻，专利诉讼风险。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 11,446 13,017 15,269 18,000 -17%23 同比增速(%) 4.3% 13.7% 17.3% 17.9% -38% 归母净利润(百万) 344 677 966 1,428 同比增速(%) 278.2% 96.6% 42.8% 47.8% 每股盈利(元) 0.31 0.60 0.86 1.27 市盈率(倍)41211510 市净率(倍)2.01.91.71.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年6月7日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,251 3,261 2,707 2,742 营业总收入 11,446 13,017 15,269 18,000 应收票据 30 51 76 108 营业成本 8,564 9,608 11,227 13,257 应收账款 2,855 3,866 5,285 6,758 税金及附加 86 26 61 90 预付账款 54 67 88 94 销售费用 48 49 76 108 存货 1,951 2,344 2,801 3,133 管理费用 1,263 1,367 1,496 1,584 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,150 1,276 1,420 1,476 其他流动资产 564 821 948 1,117 财务费用 94 92 97 96 流动资产合计 9,704 10,411 11,907 13,952 信用减值损失 3 -10 -12 -15 其他长期投资 41 41 41 41 资产减值损失 -319 -200 -150 -100 长期股权投资 28 28 28 28 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 7,603 8,203 8,923 9,611 投资收益 34 40 40 40 在建工程 2,031 2,260 2,501 2,754 其他收益 138 175 178 180 无形资产 395 430 466 500 营业利润 97 604 948 1,493 其他非流动资产 1,706 1,794 1,883 1,958 营业外收入 11 15 20 20 非流动资产合计 11,804 12,757 13,841 14,891 营业外支出 47 20 20 15 资产合计21,508 23,168 25,748 28,844 利润总额 60 599 948 1,498 短期借款1,389 1,786 2,183 2,580 所得税 -137 36 76 135 应付票据 1,892 1,729 1,684 1,591 净利润 197 563 872 1,364 应付账款 4,392 4,323 4,491 4,640 少数股东损益 -147 -113 -94 -65 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 344 677 966 1,428 合同负债 173 197 231 272 NOPLAT 506 650 961 1,451 其他应付款 128 128 128 128 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.60 0.86 1.27 一年内到期的非流动负债819 819 819 819 其他流动负债 679 632 732 845 主要财务比率 流动负债合计 9,473 9,615 10,267 10,875 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,211 2,073 3,024 4,021 成长能力 应付债券 2,717 2,717 2,717 2,717 营业收入增长率 4.3% 13.7% 17.3% 17.9% 其他非流动负债 874 874 874 874 EBIT增长率 282.9% 348.2% 51.0% 52.7% 非流动负债合计 4,803 5,664 6,615 7,613 归母净利润增长率 278.2% 96.6% 42.8% 47.8% 负债合计 14,276 15,279 16,882 18,487 获利能力 归属母公司所有者权益 6,974 7,657 8,623 10,051 毛利率 25.2% 26.2% 26.5% 26.3% 少数股东权益 258 233 243 305 净利率 1.7% 4.3% 5.7% 7.6% 所有者权益合计 7,233 7,889 8,866 10,356 ROE 4.9% 8.8% 11.2% 14.2% 负债和股东权益 21,508 23,168 25,748 28,844 ROIC 1.5% 4.8% 6.2% 8.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.4% 65.9% 65.6% 64.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 96.9% 104.8% 108.5% 106.3% 经营活动现金流2,603 706 1,100 1,781 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益1,953 2,474 2,940 3,612 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 存货影响 96 -394 -457 -332 营运能力 经营性应收影响 321 -845 -1,316 -1,410 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 613 -232 122 56 应收账款周转天数 89 93 108 120 其他影响 -380 -296 -190 -146 应付账款周转天数 177 163 141 124 投资活动现金流 -3,015 -2,889 -2,958 -3,082 存货周转天数 84 80 82 81 资本支出 -3,799 -2,682 -2,968 -3,127每股指标(元) 股权投资-28 0 0 0 每股收益 0.31 0.60 0.86 1.27 其他长期资产变化812 -207 10 46 每股经营现金流 2.31 0.63 0.98 1.58 融资活动现金流551 1,194 1,304 1,336 每股净资产 6.19 6.79 7.65 8.92 借款增加 479 1,258 1,348 1,395估值比率 股利及利息支付 -231 -100 -104 -114 P/E 41 21 15 10 股东融资 461 461 461 461 P/B 2 2 2 1 其他影响 -158 -426 -401 -406 EV/EBITDA 11 8 7 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682