二季度业绩稳健增长，巩固轻资产战略与高质量扩张

核心观点

• 二季度业绩稳健增长，收入符合预期，利润稳健增长。
• 公司酒店营业额约269.2亿元，同比增长15.0%；营收64.3亿元，同比增长4.5%；归母净利润15.4亿元，同比增长44.7%。
• 直营店战略性收缩，加盟业务增势良好，加盟业务贡献总利润64%，利润率66.2%。
• Q2华住中国混合RevPAR235元，同比-3.8%；同店RevPAR233元，同比减少7.9%。
• 公司下调全年RevPAR预期至低个位数，收入端预期同比增长2%-6%。

关键数据

• Q2酒店营业额：269.2亿元（同比增长15.0%）
• Q2营收：64.3亿元（同比增长4.5%）
• Q2归母净利润：15.4亿元（同比增长44.7%）
• Q2华住中国分部营收：51.1亿元（同比增长5.7%）
• Q2DH收入：13.2亿元（同比增长0.1%）
• Q2在营酒店：1.2万家/118万间客房
• Q2加盟客房数：同比增长20.0%
• Q2加盟总营业利润：同比增长23.2%
• Q2直营店收入：同比下滑7.6%
• Q2华住中国混合RevPAR：235元（同比-3.8%）
• Q2华住中国同店RevPAR：233元（同比减少7.9%）
• Q2汉庭3.5+、全季4.0+、桔子2.0+产品占比：分别43%、80%、72%
• Q2华住中高档在营+待开业酒店：1538家
• Q2城际品牌RevPAR：约370元（逆势增长）

研究结论

• 加盟业务逐步成为发展核心，直营店收缩存在负向经营杠杆。
• 公司积极应对行业周期，通过新品牌布局、会员渠道强化、供应链优化等方式提升竞争力。
• 公司批准半年派息政策，总计2.5亿美元，加上上半年回购的0.62亿美元，合计占上半年归母净利润92%。
• 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5%，经调整净利润分别为43.9/50.2/57.8亿元。
• 维持“优于大市”评级，短期报表未能充分反映业绩潜力，后续有望展现较大弹性。