事项: 公司发布2022年度业绩快报。公司2022年实现营收309.40亿元,同比增长185.64%;实现归母净利润191.20亿元,同比增长234.05%;实现扣非归母净利润191.49亿元,同比增长235.54%;归母净利率61.80%,同比提升8.95pct。 其中2022Q4实现营收62.63亿元,同比增长147.84%,环比减少24.88%;实现归母净利润40.35亿元,同比增长222.66%,环比减少27.42%;实现扣非归母净利润40.41亿元,同比增长222.43%,环比减少27.57%;归母净利率64.43%,同比提升14.94pct,环比下降2.26pct。业绩符合预期。 评论: 硅料业务量利齐升,支撑业绩快速增长。2022年,公司生产稳定、三期B阶段3.5万吨多晶硅产线爬产顺利,2022全年实现多晶硅产量13.38万吨,同比增长54.52%;实现销量13.29万吨,同比增长76.27%。其中22Q4实现多晶硅产量3.37万吨,同比增长42.80%,环比增长0.90%;实现多晶硅销量2.34万吨,同比增长101.72%,环比减少29.36%。据PVInfoLink数据,2022年多晶硅致密料均价为271元/kg,较2021年均价186元/kg增长46.15%。行业需求旺盛,硅料价格持续上行并持续高位,使得2022年硅料盈利水平创近年来新高,带动公司业绩高增。预计公司2023Q1多晶硅产量3.1-3.2吨;考虑年度产线检修的影响,预计2023年全年多晶硅产量19-19.5万吨。 行业竞争或将加剧,积极签订长单稳固行业地位。2023年,随着硅料环节产能的进一步释放,供给紧张的局面有望迎来缓解。公司为保障后续硅料产品的持续稳定出货,2022年10月至12月,公司陆续签订了合计125.58万吨的硅料长单。即使后续硅料环节市场竞争激烈程度加剧,大额长单的签订有助于公司锁定下游客户,保障硅料的后续出货,稳固公司的市场份额和行业地位。 规模有序扩张,进一步增强产业链优势。公司包头市规划的10万吨高纯多晶硅项目预计将于2023Q2建成投产,届时公司规模效应将进一步增强。公司包头市工业硅及有机硅一期项目,将建设年产15万吨高纯工业硅产能,预计于2023Q3投产。高纯多晶硅及半导体多晶硅项目二期启动,计划将于2023年底建成投产。项目实施达产后,公司累计年产能可实现30.5万吨,进一步巩固和提升公司在高纯多晶硅生产领域的产能、技术等综合优势。 投资建议:公司布局上游产业链,持续降本增效,硅料行业地位领先,我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为191.2/142.3/138.1亿元 ( 前值191.0/142.1/137.4亿元),当前市值对应PE分别为5/7/7倍。参考可比公司估值,同时考虑2022年是硅料盈利的周期高点,给予2023年10xPE,对应目标价66.59元,维持“推荐”评级。 风险因素:终端需求不及预期,产能扩张进度不及预期,市场竞争加剧等。 主要财务指标