2025年中期业绩公告点评：生猪成本保持领先，养殖出栏稳步提升

核心观点

公司2025年中期业绩表现优异，生物资产公允价值调整前净利润同比大幅增长250.6%，主要得益于生猪养殖成本的稳步改善。公司毛利率同比提升5.0个百分点至17.4%，主要来自生猪养殖板块的贡献，受益于新式家庭农场的扩大、管理效率及生产指标的改善，以及饲料价格的下降。

关键数据

• 营收：2025H1营收同比+24.3%至116.95亿元。
• 净利润：2025H1生物资产公允价值调整前净利润同比+250.6%至12.73亿元。
• 生猪养殖：2025H1收入98.79亿元，同比+32.6%；销量511.74万头，同比+27.1%；商品猪售价2032.7元/头，同比+3.5%。新式农场户均代养费达0.8百万元，同比+15.5%，PSY提升至27头。
• 家禽业务：2025H1收入13.36亿元，同比-13.5%；销量4270.33万羽，同比+7.2%；平均售价为12.88元/kg，同比-20.9%。
• 辅助产品业务：2025H1收入4.81亿元，同比增长16.1%，屠宰量24.9万头，同比增长18.5%。
• 成本：2025H1生猪养殖完全成本约12.4元/kg，保持行业领先。
• 毛利率：2025H1毛利率同比+5.0pct至17.4%。
• 费用率：2025H1销售开支同比减少4.2%，行政开支同比增加15.1%，财务成本同比减少32.3%。
• 现金流：2025H1经营性现金流净额同比+14.96pct至1.39亿元，货币资金约人民币50.55亿元，同比+44.86pct。

研究结论

公司作为管理优秀的生猪标的，单位超额盈利持续验证。公司通过新式家庭农场模式、种猪育种及饲料技术，实现了养殖效率的提升和成本的降低。家禽业务受餐饮行业消费低迷影响，价格整体承压。公司经营性现金流同比回暖，资金实力进一步增强。维持盈利预测，预计公司2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利为34.51/30.09/28.65亿元，EPS为8.87/7.74/7.37元，维持“优于大市”评级。

风险提示

生猪、黄鸡及原料价格波动风险、不可控动物疫病爆发的风险。