2025年中报点评：全面拥抱AI，付费用户数保持增长态势

核心观点与关键数据

• 公司概况：税友股份2025年上半年实现营收9.22亿元，同比增长13.25%；归母净利润0.71亿元，同比下滑19.52%；扣非净利润0.62亿元，同比下滑25.09%。25Q2收入增速放缓至4.84%，归母净利润同比下滑16.58%，扣非净利润下滑27.58%。
• 收入结构：公司收入涵盖B端（数智财税）和G端（数字政务）两大业务，B端业务实现营收6.21亿元，同比增长11.95%；G端业务实现营收3.0亿元，同比增长16.60%。
• 用户增长：截至2025H1，亿企赢平台活跃企业用户1,180万户，较年初增长10.28%；付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。AI驱动的产品及服务回款收入占数智财税业务销售回款比例为26.59%。
• AI投入：公司持续加大AI研发投入，2025H1销售/管理/研发费用同比增速分别为+28%/+18%/+8%，对利润端造成一定压力。

业务分析

• B端业务：数电发票推广及《会计档案管理办法》修订推动企业财税数字化转型，带动亿企赢平台付费用户数持续增长。AI技术加速财税数工场商业化，实现多场景数智员工验证及销售。
• G端业务：公司在金税四期项目、省市局数据服务及财税垂域大模型建设方面持续发力，数字政务业务保持良好增长态势。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.02、3.00、4.30亿元，同比增速分别为80%/48%/43%，当前市值对应PE分别为110/74/52倍。维持“推荐”评级，认为公司在数字中国背景下有望实现B端和G端业务跃升式成长。
• 风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期、政府端信息化投入力度不及预期。

分析师信息

• 分析师：吕伟（S0100521110003）、丁辰晖（S0100522090006）。