涂鸦智能(TUYA.N) 2025年一季报点评：25年一季度业绩亮眼，全面拥抱AI

核心观点与关键数据

• 维持“增持”评级：预计2025-2027年营收分别为3.25/3.61/4.10亿美元，同比增长8.81%/11.12%/13.45%；每股收入分别为0.53/0.59/0.67美元。考虑到关税不确定性，给予2025年动态6倍PS，目标价下调至3.20美元，维持“优于大市”评级。
• AIOT平台规模效应显著：2025年一季度营收7470万美元，同比增长21.1%，其中IoT PaaS业务5370万美元（增长17.9%），SaaS业务1000万美元（增长15.5%），智能解决方1100万美元（增长47.1%）。毛利率48.5%，同比提升0.7个百分点；净利润1100万美元（2024年同期为-350万美元）。
• IoT标准链接扩张，高粘性特征：截止2025年一季度，总客户数2800家，其中IoT PaaS平台业务线约2000家。Premium用户287家，贡献88.7%的收入。DBNER指标为118%，平台开发者累计141.7万人。
• 全面拥抱人工智能：发布四大核心引擎：涂鸦AI Agent开发平台、Tuya.AI、TuyaOpen和HEDV，为AI产品大规模落地奠定基础。

研究结论

• 公司AIOT平台商业模式得到市场认可，规模效应优势显现。
• 业务具有高客户粘性特征，开发者平台助力全球扩张。
• 全面拥抱人工智能，为未来发展奠定坚实基础。
• 风险提示：消费需求增长不及预期、关税争端影响出货量、市场竞争加剧。