25H1点评：经营净现大幅改善，AIagent特种领域大单不断

核心观点与关键数据

• 公司概况：拓尔思（300229.SZ）总股本873.62百万股，流通股本873.03百万股，市价26.33元，市值23,002.44百万元。
• 2025年半年报表现：
  • 营收2.45亿元，归母净利润-0.74亿元，经营活动现金流净额0.38亿元（同比增长895.24%）。
  • 收入短期承压：受宏观经济及行业招标季节性影响，毛利率普遍承压。
  • 研发投入坚定：研发费用率达27.3%，加码大模型、智能体等前沿技术。
  • 现金流改善：公共安全业务稳定，营运资本管理优化，应收账款比率下降，外购软硬件成本下降53.64%。
• 智能体项目进展：
  • 多行业加速落地：金融、公安、政府、知识产权、网信及特种行业规模化应用。
  • 里程碑项目：独家承揽国有五大行消保智能体项目（近2,000万元）、中国航发知识智能体项目等。
• 特种行业与海外市场：
  • 特种行业合同额同比增长61%，水晶球分析师平台对标Palantir，已在多个单位部署。
  • 海外市场：香港续签第三期项目并签约某国客户，2025年国际业务有望高速增长。

研究结论

• 战略转型：以“数据+智能”为核心，向语义智能与数据服务生态转型，开源情报+情报研判为未来增长极。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.02/1.42/2.03亿元，对应PE分别为225.5x/162.1x/113.4x。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、人才流失、市场竞争加剧等。

关键数据补充

• 2025H1公共安全板块收入1.03亿元（同比增长20.68%），其中特种行业合同额增长61%。
• 香港地区续签第三期项目并签约某国客户，国际市场有望高速增长。