重大事件快评：经营不断向好，未来改善空间大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 建材 [Table_StockInfo] 冀东水泥（000401） 买入 重大事件快评 水泥II 2020年01月07日 [Table_Title] 经营不断向好，未来改善空间大 证券分析师： 黄道立 0755-82130685 huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师： 陈颖 chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人： 冯梦琪 fengmq@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 冀东水泥发布2019年业绩预告，公司预计2019实现归母净利润26.8-27.8亿元，较去年同期（重组后）增长41.03%-46.29%。 国信建材观点：1）公司全年业绩较上年明显改善，主要受益于：①水泥行业供给侧改革的深入推进及公司所在核心区域华北市场需求改善，市场秩序持续好转，水泥价格提升显著；②公司与金隅集团重大资产重组事项顺利完成，重组效应持续显现。2）供需格局改善，区域运行优于全国。公司所在的核心区域2019年供需格局良好，行业运行优于全国水平。3）稳投资政策持续加码，华北地区基建表现突出。一方面，政府加大逆周期调节力度，区域基建投资保持较高增速；另一方面，以雄安新区为代表的京津冀一体化建设进程持续推进，未来发展有望进一步加快。4）京津冀水泥龙头改善空间大，维持“买入”评级。重组完成后公司经营持续改善，业绩不断向好，盈利能力、资债结构、现金流水平等各项财务指标逐步修复，我们预计公司资债结构和现金流水平有望得到进一步改善，费用端有望继续优化，成本端仍有一定改善空间，预计公司19-21年EPS为2.04/2.52/2.87元，对应当前股价PE为7.9/6.4/5.6x，维持“买入”评级。 评论：  经营持续改善，全年业绩高增长 根据公司业绩预告，预计2019年实现归母净利润26.8-27.8亿元，同口径下同比增长41.03%-46.29%，剔除资产减值损失后的业绩约为28.7-29.7亿元，基本符合我们预期，其中Q4单季度实现归母净利润约2.1-3.1亿元。公司全年业绩较上年明显改善，主要受益于：①水泥行业供给侧改革的深入推进及公司所在核心区域华北市场需求改善，市场秩序持续好转，水泥价格提升显著；②公司与金隅集团重大资产重组事项顺利完成，重组效应持续显现。公司2019年销量为9640万吨，较上年小幅下降1%，其中Q4单季度减少约19%，主要受四季度国庆大典、大气污染停限产等因素影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：冀东水泥2019年业绩情况 2019 2018 重组后 重组前 归母净利润 26.8-27.8亿 19.00亿 14.83亿 EPS（基本） 1.837-1.912元/股 1.410元/股 1.101元/股 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  供需格局改善，区域运行优于全国 公司所在的核心区域2019年供需格局良好，行业运行优于全国水平。需求端方面，今年1-11月，华北地区水泥产量1.84亿吨，较去年同期增长14.8%，其中京津冀地区产量为1.05亿吨，同比增长11.97%，增速略小于华北地区，主要由于京津冀地区受国庆大典停工影响以及四季度大气污染停限产影响；供给端方面，华北地区供给端增速1.4%，其中京津冀地区无新增产能，山西省新点火2条生产线，合计产能310t/d；综合来看，华北地区供需增速轧差明显优于全国。受益于供需格局的显著改善，2019年华北地区和京津冀地区高标水泥平均价格分别为433元/吨和484元/吨，分别较2018年提高34元/吨和51元/吨，对比而言全国2019年均价约438元/吨，较2018年提高约10元/吨，华北、京津冀地区价格显著强于全国水平。 图1：华北地区和京津冀地区需求增速强于全国（%） 图2：华北地区和京津冀地区共计增速基本与全国持平（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图3：华北地区和和京津冀地区水泥价格与全国对比 图4：京津冀地区水泥价格处于历史同期高位 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20092010201120122013201420152016201720182019全国华北京津冀-20%-10%0%10%20%30%40%50%20092010201120122013201420152016201720182019全国华北京津冀3503703904104304504704905105302018/012018/062018/112019/042019/09华北全国高标水泥均价京津冀2002503003504004505005501周4周7周10周13周16周19周22周25周28周31周34周37周40周43周46周49周52周201420152016201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  稳投资政策持续加码，华北地区基建表现突出 自2018年6月以来，宏观政策层面持续边际改善，政策放松迹象明显，2019年得到一定程度体现。一方面，政府加大逆周期调节力度，围绕基建补短板的“稳投资”政策持续加码，包括允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金、加快地方政府专项债发行使用节奏、降低部分基础设施项目最低资本金比例等，今年1-11月全国基建投资增速实现3.47%，较去年同期提高2.28个百分点，其中天津和河北省基建投资增速分别为11.7%和13.06%，分别同比提高31.9和4.66个百分点；另一方面，政府逐步重视城市群发展，以雄安新区为代表的京津冀一体化建设进程持续推进，随着雄安新区即将迎来大规模建设，未来发展有望进一步加快。 图5：全国固定资产投资增速逐步企稳小幅回升 图6：2019年天津和河北基建投资增速高于全国（%） 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（2019年北京市未披露数据）  京津冀水泥龙头改善空间大，维持“买入”评级 与金隅集团的资产重组完成后，冀东金隅成为全国第三、华北和京津冀地区第一的水泥龙头企业。重组以来，公司经营持续改善，业绩不断向好，盈利能力、资债结构、现金流水平等各项财务指标逐步修复。在雄安新区建设、冬奥会冬奥会场馆及周边设施建设等重大项目加快推进下，我们预计公司核心区域水泥需求具有良好支撑，同时供给端严控有望持续，区域水泥价格有望保持高位区间震荡。在此行业运行背景下，公司资债结构和现金流水平有望得到进一步改善，费用端有望继续优化；同时，公司近年进行生产线技改和设备维修后，未来成本端仍有一定改善空间。我们预计公司19-21年归母净利润为27.51/34.01/38.66亿元，EPS为2.04/2.52/2.87元，对应当前股价PE为7.9/6.4/5.6x，维持“买入”评级。 0%5%10%15%20%25%30%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/10基础设施建设投资完成累计额（亿）同比增速（%）-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%2016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/11天津河北全国北京 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：公司毛利率和净利率水平持续提高（%） 图8：公司三项费用率水平得到改善（%） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司资产负债率水平不断下降 图10：公司经营性净现金流明显改善 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理（2018年Q3为调整口径后数据） 风险提示：宏观经济下滑超预期；区域基建项目建设不及预期；环保限产力度不及预期。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3毛利率净利率0%5%10%15%20%25%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3资产负债率-100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060702014Q32015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3经营活动现金流净额（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 9347 10103 10415 11058 营业收入 30849 36370 38334 40175 应收款项 12645 15803 17489 19245 营业成本 21398 22804 23767 24707 存货净额 2021 2133 2248 2369 营业税金及附加 460 522 518 559 其他流动资产 1555 2195 2123 2325 销售费用 1082 1277 1150 1446 流动资产合计 25587 30253 32294 35016 管理费用 3552 3980 3803 3576 固定资产 28473 26030 23703 21530 财务费用 1270 1229 1130 951 无形资产及其他 4020 3860 3699 3538 投资收益 64 0 0 0 投资性房地产 2571 2571 2571 2571 资产减值及公允价值变动 (61) (236) (150) (50) 长期股权投资 1342 1236 1104 986 其他收入 346 4 4 4 资产总计 61993 63949 63371 63640 营业利润 3436 6326 7821 8889 短期借款及交易性金融负债 16588 16588 13271 10617 营业外净收支 (20) 0 0 0 应付款项 9293 9905 10543 11220 利润总额 3416 6326 7821 8889 其他流动负债 6037 6188 6445 6630 所得税费用 856 1582