华润啤酒（00291.HK）2025年中报点评：喜力、老雪增势延续，盈利能力持续提升

华润啤酒2025年中报点评

核心观点：

• 啤酒业务高端化韧性升级，传统大单品如喜力、老雪表现突出，特色产品及定制业务助力增长。
• 白酒业务受政策影响主动调整，商务、高端宴席需求受损明显。
• 盈利能力持续提升，高端化、成本红利及三精策略驱动毛利率和EBITDA率改善。

关键数据：

• 25H1营收239.42亿元，同比+0.8%；归母净利润57.89亿元，同比+23.0%。
• 啤酒收入231.61亿元，同比+2.6%，销量+2.2%，吨价+0.4%。
• 白酒收入7.81亿元，同比-33.7%，摘要占白酒收入近80%。
• 不计特别项目EBIT为71.05亿元，同比+11.3%；EBITDA为83.36亿元，同比+10.7%。
• 销售毛利率48.9%（同比+2.0pct），啤酒业务毛利率48.3%（同比+2.4pct）。
• 销售费用率15.6%（同比-2.0pct），管理费用率7.6%（同比+1.3pct）。
• 不计特别项目EBITDA率34.8%（同比+3.1pct），啤酒业务EBITDA率35.1%（同比+3.4pct）。

研究结论：

• 更新2025-2027年归母净利润预测为60.17/61.06/65.48亿元，对应PE分别为14.0、13.8、12.9X。
• 维持“买入”评级，主要受高端化、成本红利及费用控制驱动。
• 风险提示：食品安全、高端化竞争加剧、原材料价格波动。