2025年半年报点评单票成本显著下降，件量增速指引下调

经营情况

• 件量：25Q2公司快递业务量98.50亿件，同比+16.5%，其中散件业务量同比增长超过50%。Q2市场份额约19.5%，同比-0.1pct，环比+0.6pct，市场份额位居行业第一。上半年通达系市场份额排名：中通（19.2%）＞圆通（15.5%）＞韵达（13.3%）＞申通（12.9%）。
• 价格：25Q2单票快递收入1.12元，同比-4.6%。下降原因包括行业竞争加剧和货物结构变化。
• 成本：25Q2单票快递成本0.58元，同比-11.0%，其中干线运输成本约0.33元，同比-15.0%；分拣成本约0.25元，同比-5.1%。
• 盈利及现金流：25Q2单票调整后净利润0.208元，同比-37.2%；单票调整后归母净利润0.206元，同比-38.0%；单票经营性现金流0.220元，同比-46.5%。

业务量目标调整

• 基于经济、竞争及政策环境变化，公司2025年全年业务量目标下调为388亿件至401亿件，对应增速14%至18%（此前为20%至24%）。
• 公司将长期坚持“质量为先”战略，打造差异化产品与服务体验。

行业分析

• 成长空间：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商崛起推动网购消费下沉化和碎片化，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。
• “反内卷”进展：广东省率先调整快递底价，多地行业协会呼吁“反内卷”，社保新规实施及旺季临近可能推动快递价格继续上涨。
• 关注点：后续行业“反内卷”政策落地进展及行业竞争格局变化。

盈利预测及估值

• 预计公司2025-2027年调整后归母净利润为92.97亿元、108.81亿元和127.82亿元，同比-7.77%、+17.04%和+17.48%。
• 维持“买入”评级，认为公司凭借规模、资产及管理优势有望实现件量及利润稳健增长。

风险因素

• 实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。