同店高增超预期，品牌势能验证

业绩简评

公司上半年实现营收123.5亿元，同比增长251%；销售业绩141.8亿元，同比增长249%；经调整后净利润23.5亿元，同比增长291%；净利润22.7亿元，同比增长286%，均超出预告中枢。

经营分析

• 同店高增与会员提升超预期：同店销售增长200.8%，会员数达48万，环比新增13万，与LV等国际奢侈品牌重合率达77.3%，验证高端定位。
• 新店起量：截至24年底共36家店，上半年新开5家至41家，包括2家北京店、2家上海店及1家新加坡海外首店。
• 线上线下与区域增长：线下收入占比86.9%，同比增长243%；线上收入同比增长313%；内地收入占比87.1%，同比增长233%；海外收入同比增长455%。
• 毛利率短期受影响：存货成本因高位黄金采购上浮，毛利率降至38.1%（2024同期41.2%），但公司已公告8月提价计划，预计下半年修复。
• 终端动销与存货：存货同比增加112.2%，主要为备货需求；存货周转天数150天，环比下降，动销态势优秀。
• 现金流：上半年经营性现金流净流出22.2亿元，剔除原材料采购影响后净流入1.5亿元。

盈利预测、估值与评级

• 长期逻辑验证：计件价格渗透率提升阶段，老铺作为龙头受益，拓店和单店销售高增逻辑不变，下半年门店经营杠杆释放，长期净利率有提升空间。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为28.4/40.46/49.43元，对应PE估值为25/18/15倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

开店不及预期、海外市场拓展风险、行业竞争加剧。