Q1高增超预期，品牌涨价能力验证

业绩简评

• 2025年公司实现收入273.0亿元，同比增长221.0%；净利润48.7亿元，同比增长230.5%。
• 单25H2实现收入149.5亿元，同比增长199.8%；净利润26.0亿元，同比增长193.8%。
• 预计2026年Q1公司实现收入约165-175亿元，净利润约36-38亿元。

经营分析

• 门店优化&点位拓展：2025年新增门店10家，国内外共45家；优化及扩容门店9家，带动同店收入增长160.6%。
• 提价效果显著：2025年毛利率下滑至约37.6%，2025年10月第三次调价后重回40%以上；2026年Q1净利率约21.8%，较2025年增长4pct。
• 会员单客消费提升：忠实会员同比增长74.3%至61万名，单客收入约4.5万元，同比增长84%。
• 品牌高端定位深化：消费者与奢侈品牌重合率从77%提升至82%。
• 店效表现亮眼：单个商场年化销售业绩近10亿元，在中国内地单个商场店效、坪效均位列全球奢侈品集团第一。
• 费用率优化：2025年销售/管理/研发费用率分别为11.6%/2.0%/0.1%，同比优化。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026/2027/2028年净利润分别86/114/139亿元。
• 公司股票现价对应PE估值为10/8/6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 金价大幅波动、行业竞争加剧、终端消费不及预期、门店拓展不及预期。