25H1归母净利润同增6%，美国光伏产能有序推进

核心观点

公司2025年上半年表现稳健，归母净利润同增6%，主要得益于铜合金产品销量和利润提升，以及美国光伏产能有序推进。

关键数据

• 整体业绩：2025年上半年营收102.21亿元（同比+15.21%），归母净利润6.76亿元（同比+6.05%），扣非归母净利润6.55亿元（同比+7.88%）。二季度归母净利润环比提升13%。
• 铜合金产品：上半年销量12.6万吨（同比+11.0%），实现营收79.35亿元（同比+23.83%），净利润2.34亿元（同比+10.21%）。其中，棒材销量5.6万吨（同比+11.8%），线材销量1.5万吨（同比+2.6%），带材销量3.6万吨（同比+11.9%），精密细丝销量1.8万吨（同比+14.9%）。
• 新能源板块：上半年销量1,017MW（同比+4.5%），营收21.70亿元（同比-10.10%），归母净利润4.42亿元（同比+3.96%），单位净利0.43元/W（同比-0.53%）。
• 美国项目：2GWN型组件项目于2025年4月试产，产能利用率逐月提升；1GWN型组件项目预计2025年8月试产，总产能将提升至3GW；N型电池片项目预计2026年底投产。

研究结论

• 公司铜合金产品壁垒较高，销量和利润稳步增长，带动整体业绩提升。
• 新能源业务抓住美国市场机遇，美国光伏项目按计划推进，未来产能将大幅提升。
• 美国市场政策利好（“大而美”法案保留IRA补贴），推动美国光伏组件价格上涨。
• 公司资产负债率基本稳定，盈利能力保持稳定。

投资建议

维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为206.15/236.83/240.20亿元（同比增速10.50%/14.89%/1.42%），归母净利润分别为13.90/14.96/16.78亿元（同比增速2.70%/7.60%/12.21%），EPS分别为1.71/1.84/2.06，当前股价对应PE为15.4/14.3/12.8x。