蓝莓投产稳步推进,降费增效成果显著-2025年中报点评

2025-08-20 民生证券 Lee

事件概述：公司2025年中报显示，2025H1实现营收36.8亿元（同比+8.2%），归母净利润6.5亿元（同比+17.4%）；2025Q2营收15.8亿元（同比+0.3%，环比-24.9%），归母净利润0.2亿元（同比-78.4%，环比-96.6%）。
渠道与费用优化：公司持续优化渠道结构，KA占比提升，与盒马、京东深入合作，营销人员减少近20%，2025H1销售费用率降至7.5%（同比-2.3PCT）。
蓝莓投产与生产效率：已流转土地约5.6万亩，预计2025/2026产季投产面积约3.5-4万亩，产量超4万吨；亩产逐步提升（2023/2024产季1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，目标2025/2026产季1.5吨/亩以上）；优化促早结构，分批次清园，提高大果率。
田田圈与出口业务：2025H1信用减值损失-0.4亿元（2024H1为-0.7亿元），主要因田田圈经销商坏账准备减少；蓝莓出口业务开拓取得进展，在东南亚打通新加坡、日本等市场，设立老挝子公司拓宽出口版图。
投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为9.10、12.16、15.76亿元，EPS分别为0.91、1.21、1.57元，对应PE分别为14、11、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能投放不及预期、农产品价格大幅波动、原材料价格波动。