2023年中报点评：H1归母净利润高增，降费增效逻辑持续演绎

事项： 报告期内，公司实现主营收入3.1亿元，同比增长15.17%，归母净利润1085万元，同比增长72.16%。单Q2公司实现主营收入1.76亿元，同比上升13.4%； 归母净利润936.32万元，同比下降39.54%。 评论： 营收增长稳健，检漏业务中流砥柱。1）收入层面：在环境监测行业整体景气度较差的情况下，23H1公司营业收入较上年同期增长15.17%，主要系公司加大市场开拓力度，尤其是检漏仪器销售额增长所致。2）毛利率层面：本报告期内公司的毛利率为49.87%，较去年同期下滑0.7pct，幅度远小于雪迪龙（-5.79pct）与力合科技（-3.72pct）等竞争对手，表现出极强的韧性。3）利润层面：公司单Q2归母净利润下滑主要系计入当期收益的政府补助减少所致，但扣非归母净利润同比大增640.79%，从侧面反映出公司盈利质量有所提升。 降费增效逻辑持续演绎。在年报与一季报点评中我们判断费用率降低会成为公司释放利润的重要原因之一，这一观点在中报继续得到验证。23H1公司的销售/管理/研发费用率分别为25.83%、6.24%和23.97%，较2022年同期分别下降4.91/0.4/1.18pct。销售费用大幅下滑主要系公司引入LTC体系建设，优化现有各级营销体系，打造营销系统化销售能力，提升大客户系统签单能力，持续提升效率所致。 重大专项验收在即，高研发成效显现。2023H1公司的研发费用为0.74亿元，较去年同期增长9.79%。研发人员由455人提升至508人，人均薪酬由9.72万元上升至10.63万元。在此基础之上，公司的国家“重大科学仪器设备开发”重点专项—四级杆飞行时间液质联用仪已经进行了整机开发及测试验证，关键性能指标达到预期水平，2023年下半年即将迎来验收。 投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价30.26元。由于上半年环境监测仪器行业景气度较差，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为0.99亿元、1.45亿元和2.16亿元（前值为1.20、1.80、2.54亿元），分别对应PE27倍、18倍和12倍。采用分部估值法，将公司的业务分为传统环保监测仪器和高端科学仪器。环保监测仪器板块我们选取公司的主要竞争对手聚光科技、雪迪龙、禾信仪器作为可比公司，给予2024年目标PE 22倍；高端科学仪器板块，我们选取鼎阳科技和普源精电作为可比公司，给予2024年目标PE30倍。在假设各板块净利润占比与毛利润相同的情况下，给予公司2024年目标价30.26元。 风险提示：国产替代不及预期、研发失败风险、产业化失败风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、对政府补助及税收优惠依赖较大的风险。 主要财务指标