2025年公司实现营收57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%；扣非归母净利润7.15亿元，同比增长25.86%。25Q4营收13.35亿元，同比-7.49%；归母净利润1.44亿元，同比-2.12%；扣非归母净利润1.61亿元，同比+12.08%，扣非符合预期。
品类与渠道表现
- 产品端：魔芋零食收入翻倍（+107.23%至17.37亿元），成为亮点；高蛋白零食蓄力增长；海味零食（+12.53%至7.60亿元）、健康蛋制品（+8.35%至6.28亿元）稳步提升；休闲豆制品（-0.39%至3.60亿元）、果干果冻（+4.32%至7.49亿元）、烘焙薯类（-22.43%至8.98亿元）表现分化。
- 渠道端：线下渠道（48.41亿元）同比增长16.79%，线上渠道（9.21亿元）同比-20.50%；线上渠道毛利率提升0.94pct至34.21%。
利润率与费用控制
- 毛利率：全年30.8%（+0.1pct），Q4达32.4%（+4.8pct），主要因精简SKU、聚焦大单品及规模效应；魔芋零食（+1.21pct）、健康蛋制品（+5.63pct）毛利率改善显著。
- 期间费率：销售/管理/研发费率分别为10.50%/3.31%/1.31%（同比-2.00pct/-0.82pct/-0.19pct），Q4因广告代言等费用略有上升。
- 净利率：全年12.9%（+0.8pct），Q4为10.6%（+0.6pct），非流动资产报废损失（0.48亿元）影响下扣非表现仍优。
未来展望与风险提示
- 看好方向：产品多元化（魔芋大单品培育、蛋类/海味零食研发）、渠道高质量发展（深化零食量贩/会员商超合作）、利润率持续改善（规模效应+供应链优势）。
- 预测调整：下调26-27年利润7%/5%，预计26-28年利润率分别为8.9/10.9/12.9亿元（同比+18%/+23%/+19%），对应PE分别为18/15/12x，维持“买入”评级。
- 风险提示：食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧。
