业绩高速增长，“一路向C”加快渠道布局

业绩高速增长，盈利能力持续提升

• 2025年中期业绩：营业收入15.99亿元（+11.99%），归母净利润3.74亿元（+26.16%），扣非净利润3.72亿元（+27.24%），经营现金流净额2.9亿元（+34.47%）。
• 季度表现：Q1/Q2营业收入分别为8.24亿元/7.75亿元，归母净利润分别为1.81亿元/1.92亿元，扣非净利润分别为1.81亿元/1.9亿元。
• 盈利能力：毛利率63.01%（+0.39pct），归母净利率23.35%（+2.62pct），扣非净利率23.24%（+2.79pct）。
• 费用控制：销售费用率31.23%（-2.95pct），管理费用率3.03%（-0.71pct），研发费用率1.58%（-1.16pct），财务费用率0.22%（+0.62pct）。

业务稳中有进，百令系列、中药配方颗粒增长亮眼

• 行业划分：医药制造12.54亿元（+10.28%），医药流通3.41亿元（+19.32%）。
• 产品表现：乌灵系列8.97亿元（+7.23%），百令系列1.13亿元（+38.51%），中药饮片3.49亿元（-10.10%），中药配方颗粒0.74亿元（+56.60%）。

围绕“一体两翼”战略，营销体系持续优化

• 成药业务：深化乌灵胶囊心身同治理念，提升临床价值认可度，加速渗透县域与基层市场；推进乌灵胶囊MCI领域应用，探索医院上下联动模式。
• 院外市场：乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁合作；拓展B2C、O2O及互联网电商平台，建设新媒体矩阵；OTC事业部组织升级，资源协同。

深化产业布局，拓展合作资源

• 增资入股凌意生物，占股3.15%，优先取得帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权。

盈利预测及投资建议

• 预计2025-2027年营收分别为31.25、37.61、44.42亿元，归母净利润分别为6.61、8.51、10.50亿元。
• 当前股价对应PE分别为21.5、16.7、13.6倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。