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2025半年报点评：Q2业绩符合市场预期，盈利水平持续可期

2025-08-20 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶东吴证券王月

Q2业绩符合市场预期：公司2025年H1营收33.9亿元，同比增长61.8%；归母净利润4.8亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长40.9%；毛利率25.7%，同比提升0.1个百分点。其中Q2营收17.6亿元，同比增长42.8%，环比增长8.1%；归母净利润2.4亿元，同比增长15.4%，环比增长0.3%；毛利率25.1%，同比和环比分别下降0.3和1.1个百分点。
Q2出货及全年销量预期：预计Q2负极出货近7.2万吨，同比增长40%以上，环比微增；河北10万吨产能已满产，Q3快充需求快速放量，占比提升至50%，且加大委外力度，预计Q3出货环比增长20%以上；全年负极出货预计32万吨，同比增长45%以上。预计马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能于2026年H2落地，支撑后续高增长。
Q2原材料涨价影响较小，单位盈利基本稳定：Q2负极业务收入31亿元，毛利率23.4%，对应单价2.5万元/吨（含税），单吨毛利0.51万元/吨；Q2均价2.79万元/吨（含税，全公司口径），环比增长5%左右，原材料上涨部分传导；Q2单吨净利预计0.34万元，环比微降，好于预期。预计下半年盈利仍可维持0.3万元/吨左右，全年单吨净利维持0.3万元/吨以上。
Q2现金流表现良好，产品库存基本持平：Q2期间费用1亿元，同环比分别增长71.2%和13.2%，费用率5.6%，同环比分别上升0.9和0.2个百分点；H1经营性净现金流-4.4亿元，同比增长267.4%，其中Q2经营性现金流5.9亿元，环比大幅转正；H1资本开支2.3亿元，同比减少36.5%；H1末存货19.3亿元，较年初增长23.9%，较Q1末小幅下降。
盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预期分别为10.3亿元、14.3亿元、17.5亿元，同比增长率分别为22%、39%、23%，对应PE分别为14倍、10倍、8倍；给予2025年20倍PE，目标价78.8元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。