Q2营收、业绩环比高增，集装箱涂料单价环比提升

2024年08月27日 麦加芯彩(603062.SH) Q2营收/业绩环比高增，集装箱涂料单价环比提升 公司快报 证券研究报告 涂料油墨颜料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.2元股价(2024-08-26)29.05元 事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.58亿元， yoy+39.59%；实现归母净利润7396.77万元，yoy-34.69%；实现 交易数据总市值(百万元) 3,137.40 流通市值(百万元) 784.35 总股本(百万股) 108.00 流通股本(百万股) 27.00 12个月价格区间 27.8/74.78元 扣非归母净利润6080.89万元，yoy-39.28%。 Q2增长势头强劲，营收/归母业绩均环比高增。2024H1公司实现营业收入7.58亿元，yoy+39.59%，其中Q1、Q2各季度公司营收增速分别31.02%、45.90%，Q2营收环比高增51.08%，营收增 麦加芯彩 沪深300 14% -1% -16% -31% -46% -61% 2023-112024-022024-052024-08 股价表现 速逐季提升。2024H1公司实现归母净利润0.74亿元（yoy-34.69%）,主要由于毛利率大幅下滑拖累业绩增速，其中Q1、Q2各季度归母净利润增速分别-49.84%、-19.68%，Q2归母净利润环比高增61.65%。2024H1公司整体毛利率为19.62%，同比-16.89pct，或由于集装箱涂料和风电涂料毛利率均下滑，且高毛利风电涂料营收占比大幅收缩。 H1集装箱涂料销量和营收均翻倍增长，Q2集装箱涂料单价环比提升，H1风电涂料毛利率维持高位。 1）集装箱涂料：集运行业在经历2023年的低谷后，于2024年初开始回暖，公司集装箱涂料产品销量和收入均大幅增加，而毛利率仍处于自低向高的恢复阶段。2024H1公司集装箱涂料营收5.82 亿元（yoy+146.69%），其营收占比为76.79%（同比+33.34pct），集装箱涂料销量为3.84万吨（yoy+196.83%），平均售价为1.52万元/吨（yoy-16.68%），毛利率为14.31%（同比-8.52pct）。2024Q2公司集装箱涂料平均售价为1.54万元/吨（环比+4.15%），毛利率为14.47%（环比+0.41pct）。 2）风电涂料：2024H1公司风电涂料营收1.63亿元（yoy-42.75%），营收占比为21.52%（同比-30.95pct），销量为5085.46吨 （yoy+196.83%），平均售价为3.21万元/吨（yoy-30.08%），毛利率为38.92%（同比-10.02pct）。2024年1-6月新增风电装机容量为25.84GW，较去年同期增加2.85GW，风电需求有所放缓，公司风电涂料销量和营收均同比减少，叠加市场竞争加剧，公司风电涂料终端产品售价有所下滑，公司依托优秀的产品创新能力和成本控制能力将毛利率维持高位。通常下半年风电装机量高于上半年，预计下半年风电装机有望提速带动公司风电涂料需求改善。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.2 绝对收益-3.7 3M -24.7 -32.4 12M 董文静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告2023年盈利能力承压， 2024-04-25 2024Q1营收快速修复集装箱/风电涂料优质龙头， 2024-02-08 产品+服务+新业务打造长期成长 费用率同比显著改善，现金流净流出收窄。2024H1公司期间费用率为8.80%（同比-3.58pct），销售/管理/财务/研发费用率分 别同比-1.3pct/-0.77pct/-0.45pct/-1.07pct，各项费用率均同比下降。2024H1公司经营性现金流净流出4790.80万元，同比多流出5195.54万元，主要系公司集装箱收入大幅增加，现金流流出有所收窄所致。受公司毛利率大幅下降影响，2024H1公司销售净利率为9.76%，同比-11.09%。 集装箱盈利有望持续修复，风电装机或将提速，新业务布局持续推进。公司为工业涂料行业高壁垒细分领域的优质龙头，产品技术优势突出，下游优质头部客户资源丰富，产品力、品牌力和 涂装服务能力打造行业竞争力，在集装箱和风电叶片涂料领域市占率快速提升。2024年，集装箱行业需求持续回暖，上半年公司进入全球第一大集装箱租赁公司TIL和日本第一大、全球第六大班轮公司ONE的供应商名录，预计后续公司集装箱涂料产品价格和毛利率逐步修复助力公司业绩改善。风电涂料业务领域，公司凭借优秀的产品创新能力和出色的成本控制能力，产品屡屡应用于高难度项目，如超过海拔5000米的超高海拔装机项目，预计下半年风电装机或将提速带动公司风电涂料业务增长；同时，已开始海上塔筒涂料在海上风电平台的工艺挂机实验。在新业务领域，船舶涂料公司已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段，防污漆已在动态实体海域进行测试；光伏边框涂料已进入TUV认证测试阶段，收购科思创太阳能玻璃涂层技术已在交割中,有望快速落地；海工涂料已进入入NORSOKM501认证产品测试阶段。 盈利预测和投资建议：考虑到集装箱涂料价格恢复较为缓慢以及风电涂料需求释放不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年 公司营业收入分别为16.55亿元、19.84亿元和23.00亿元，分别同 比增长45.06%、19.89%和15.96%，归母净利润分别为2.06亿元、2.98亿元和3.59亿元，分别同比增长23.43%、44.83%和20.22%，动态PE分别为15.0倍、10.3倍和8.6倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价38.2元，对应2024年PE为20倍。 风险提示：下游需求回暖不及预期；新产品推广不及预期；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅上涨；产能建设不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,386.8 1,140.7 1,654.7 1,983.8 2,300.4 净利润 260.0 167.0 206.1 298.4 358.8 每股收益(元) 2.41 1.55 1.91 2.76 3.32 每股净资产(元) 5.95 19.63 20.94 22.67 24.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.9 18.5 15.0 10.3 8.6 市净率(倍) 4.8 1.5 1.4 1.3 1.2 净利润率 18.7% 14.6% 12.5% 15.0% 15.6% 净资产收益率 40.5% 7.9% 9.1% 12.2% 13.7% 股息收益率 0.0% 4.5% 1.9% 3.6% 5.8% ROIC 34.7% 36.0% 31.3% 43.2% 50.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,386.8 1,140.7 1,654.7 1,983.8 2,300.4 成长性 减:营业成本 946.8 794.6 1,269.5 1,461.4 1,697.5 营业收入增长率 -30.3% -17.7% 45.1% 19.9% 16.0% 营业税费 8.3 6.9 9.1 11.6 12.0 营业利润增长率 -21.4% -36.2% 19.7% 45.0% 20.0% 销售费用 44.9 52.8 51.3 60.5 66.7 净利润增长率 -20.2% -35.8% 23.4% 44.8% 20.2% 管理费用 49.1 45.1 44.6 52.6 59.8 EBITDA增长率 -42.3% -19.7% 15.3% 42.8% 19.4% 研发费用 62.7 51.9 52.9 61.3 69.0 EBIT增长率 -43.7% -21.2% 15.4% 45.1% 19.9% 财务费用 12.2 -1.3 -6.5 -9.1 -11.2 NOPLAT增长率 -22.7% -38.8% 20.8% 44.8% 20.1% 加:资产/信用减值损失 -26.4 6.1 -0.5 -6.9 -0.2 投资资本增长率 -40.9% 38.7% 4.9% 3.2% 5.1% 公允价值变动收益 - 1.8 - - - 净资产增长率 26.5% 230.0% 6.7% 8.3% 7.4% 投资和汇兑收益 1.8 - 0.9 0.9 1.0 营业利润 306.7 195.6 234.2 339.6 407.3 利润率 加:营业外净收支 -1.9 -0.7 -0.8 -0.6 -0.6 毛利率 31.7% 30.3% 23.3% 26.3% 26.2% 利润总额 304.8 194.9 233.4 339.0 406.7 营业利润率 22.1% 17.1% 14.2% 17.1% 17.7% 减:所得税 44.8 27.9 27.4 40.5 47.9 净利润率 18.7% 14.6% 12.5% 15.0% 15.6% 净利润 260.0 167.0 206.1 298.4 358.8 EBITDA/营业收入 19.0% 18.5% 14.7% 17.5% 18.0% EBIT/营业收入 18.1% 17.3% 13.8% 16.7% 17.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 25 31 20 16 13 货币资金 250.9 419.9 546.7 702.8 843.7 流动营业资本周转天数 126 129 113 100 92 交易性金融资产 - 1,016.8 1,016.8 1,016.8 1,016.8 流动资产周转天数 341 565 598 573 550 应收帐款 436.4 713.4 763.0 1,044.4 1,068.3 应收帐款周转天数 150 181 161 164 165 应收票据 199.2 188.2 370.1 280.1 413.3 存货周转天数 36 43 38 40 41 预付帐款 1.8 3.3 4.5 4.4 6.2 总资产周转天数 386 625 641 606 577 存货 123.8 148.7 202.3 241.2 281.0 投资资本周转天数 162 174 143 124 112 其他流动资产 43.4 32.3 75.4 50.4 58.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 40.5% 7.9% 9.1% 12.2% 13.7% 长期股权投资 - - - - - ROA 21.2% 6.1% 6.5% 8.5% 9.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 34.7% 36.0% 31.3% 43.2% 50.3% 固定资产 101.1 93.1 90.3 85.8 81.8 费用率 在建工程 6.3 9.9 8.7 8.5 7.0 销售费用率 3.2% 4.6% 3.1% 3.1% 2.9% 无形资产 41.5 40.6 39.5 38.4 37.2 管理费用率 3.5% 4.0% 2.7% 2.7% 2.6% 其他非流动资产 21.9 68.4 43.8 43.5 49.2 研发费用率 4.5% 4.5% 3.2% 3.1% 3.0% 资产总额 1,226.4 2,734.7 3,161.2 3