全球市场观察
- 港股：连续回调，医疗、工业与材料领跌，必选消费、可选消费与地产上涨。南下资金净买入185.73亿港元，但港元流动性收紧，3个月Hibor升至2.57%。A股回调但跑赢港股，非银金融、国防军工与石油石化跌幅居前，综合、通信与食品饮料上涨。
- 中国政策：工信部将规范光伏产业竞争秩序，推动落后产能退出，遏制低价无序竞争。电车供应链企业海外投资160亿美元，超过国内投资150亿美元。
- 印度股市：连续反弹，卢比升至本月新高，市场消化美印贸易冲突等负面因素，印度下调消费税和标普上调印度评级提振市场预期。市场对俄乌和平协议前景乐观，欧洲军工股大跌，Leonardo跌10%，但英国股市升至历史新高。
- 美股：下跌，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，必选消费、公用事业等防御性板块上涨。科技七巨头指数下跌1.7%，唯英特尔上涨，因获得软银投资承诺20亿美元，动态PE升至53倍。投资者担心鲍威尔鹰派信号，美股估值处于高位，接近历史峰值水平。自4月初以来，纳斯达克100指数上涨近40%，科技七巨头指数飙升近50%，交易员买入看跌期权。
- 美债与黄金：美债收益率回落，美元指数下跌。俄乌和平协议预期乐观，黄金与原油回落。投机情绪下降，比特币连续下跌。美国商务部将407个产品类别纳入50%钢铝关税清单。
公司点评
- 中国生物制药（1177HK，买入，目标价：9.40港元）：1H25收入同比增长10.7%至175.7亿元，经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元。创新产品收入同比增长27.2%至78.0亿元。公司拥有丰富且差异化的创新管线，TQB2868（PD-1/TGF-β双抗）和TQB6411（EGFG/c-Met双抗ADC）等管线具备全球Top3潜力。多个产品具备达成海外授权合作的潜力，如TQC3721（PDE3/4）和TQB2868（PD-1/TGF-β双抗）。2H25将迎来多个重要临床数据读出。维持买入评级。
- 翰森制药（3692 HK，买入，目标价：45.26港元）：1H25确认强劲的BD收入，实现营收74.3亿元人民币（同比+14.3%），归母净利润31.4亿元（同比+33.4%）。产品销售额同比增长15.0%至106.9亿元。公司有多个产品具备达成海外授权合作的潜力，如HS-10535（口服GLP-1）和HS-20094（GLP-1/GIP）。创新资产研发进展按计划推进，阿美替尼在适应症扩展带动下有望实现进一步增长。维持买入评级。
- 小米集团（1810 HK，买入，目标价：62.96港元）：2Q25收入/净利润同比增长31%/75%，基本符合预期，毛利率表现良好达22.5%。下半年管理层对智能手机市场转向略微保守，将2025年出货量指引下调。看好小米的长期战略包括：提升智能手机全球份额及高端化进程；物联网大家电业务势头及海外渠道扩张；智能电动车SU7 Ultra车型需求、欧洲市场布局及盈利潜力。维持买入评级。
- 小鹏汽车(XPEV US/9868 HK，买入，目标价：28美元/110港元)：2Q25毛利率超预期，环比扩大3.9个百分点至14.3%。2Q25研发费用比预测高出约2亿元，实现经营亏损9.4亿。2Q25净亏损4.78亿元，比预期收窄。毛利率超预期反映改款车型的成本削减成效。预计汽车毛利率将在3Q25和4Q25分别环比提升0.5和0.9个百分点。盈利进程稳步推进，预计3Q25E净亏损将收窄至1.48亿元，4Q25E有望扭亏为盈至2.55亿元。维持买入评级。
- 派拓网络(PANW US，买入，目标价：226.80美元)：4QFY25总收入同比增长15.8%达25亿美元，non-GAAP净利润达到6.73亿美元，同比增长28.9%。FY25公司总收入同比增长14.9%，non-GAAP净利润同比增长20.3%。4QFY25与人工智能相关的年度经常性收入（ARR）达到约5.45亿美元，同比增长2.5倍。预计FY26收入/non-GAAP净利润将增长14%/15%，且自由现金流利润率将进一步扩大至38.4%。维持买入评级。
- 兖煤澳大利亚(3668 HK,买入,目标价：34港元)：1H25净利润为1.63亿澳元（同比下降61%），略低于预期。兖澳建议派发每股0.062澳元的中期股息，派息率约为50%。预计煤炭价格将呈现改善趋势，产销率将有所改善。坐拥17亿澳元的净现金和明确而一贯的派息政策。维持全年预测，维持买入评级。
- 万物云（2602 HK，买入，目标价：29.88港元）：1H25核心净利润同比增10.8%，超越预测的行业平均低个位数增速，推动股价上涨。总收入同比+3.1%，主要系核心业务表现稳健。开发商相关业务拖累即将见底，全年指引积极。派息依然较有吸引力。维持买入评级，目标价下调25%至29.88港元。
