三抗创新出海，管线储备丰富

核心观点

泽璟制药是一家具备较强创新研发能力的生物医药企业，拥有小分子药物、重组蛋白生物新药、抗体新药研发平台，共有4款产品获批上市，十余款产品在研。公司在肿瘤、出血及血液疾病、免疫炎症性疾病和肝胆疾病等领域布局在研产品。

关键数据

• ZG006：全球首款靶向DLL3双表位的TCE，与FIC分子tarlatamab相比，在早期临床数据中展现出更优的有效性，具备全球BIC潜力。2026年初，公司与艾伯维就ZG006达成超10亿美元的全球合作协议。
• 在研管线：ZG005（PD-1/TIGIT）在多种实体瘤有良好的有效性，宫颈癌中展示出BIC的潜力。ZGGS18（VEGF/TGFβ）、ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、ZG2001（泛KRAS突变）等多款产品处于早研阶段。
• 已上市产品：多纳非尼（晚期肝细胞癌、甲状腺癌）、重组人凝血酶（止血）、吉卡昔替尼（骨髓纤维化、重症斑秃）、注射用人促甲状腺素β（甲状腺癌术后诊断）。

研究结论

• 多纳非尼：已获批用于晚期肝细胞癌的一线治疗和甲状腺癌适应症，获得多项权威诊疗指南和专家共识的推荐。
• 重组人凝血酶：国内同类产品中首个获批上市并被纳入国家医保目录的产品，市场空间较大。
• 吉卡昔替尼：中国首个获批用于治疗骨髓纤维化的JAK抑制剂新药，同时拓展其在重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎等适应症中的应用。
• ZG006：有望成为首个获批上市的国产DLL3TCE。
• ZG005：有望成为PD-1免疫疗法的新突破。

投资建议

未来2~3年，公司主要靠销售收入、首付款、里程碑付款贡献营业收入，预计2026-2028年公司营收分别为18.43/19.59/23.82亿元，同比增长127.4%/6.3%/21.6%，归母净利润3.51/2.41/2.90亿元。综合绝对估值和相对估值，得出公司合理价格区间为111.40~130.74元，较目前股价有11.87%~31.29%上涨空间，首次覆盖，给与“优于大市”评级。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 商业化合作不及预期
• 行业竞争风险
• 汇率波动风险
• 地缘政治风险