半年报点评：婴童护理业务稳健增长，关注新品表现

润本股份2025年中报显示，公司实现营收8.95亿元（同比增长20.31%），归母净利润1.88亿元（同比增长4.16%）。其中，2025Q2营收6.55亿元（同比增长13.46%），归母净利润1.43亿元（同比下降0.85%），利润端增速慢于收入，主要原因是毛利率同比下滑0.63个百分点至58.01%，期间费用率增加（销售费用率同比+1.52个百分点至30.25%，财务费用率同比+2.45个百分点至-0.42%），综合带动归母净利率同比下滑3.19个百分点至21.01%。此外，经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33亿元，主要系山姆超市的应收货款增加。

核心观点与关键数据：

1. 婴童护理业务稳健增长：2025H1婴童护理业务收入同比增长38.73%至4.05亿元，主要受益于新品推动与加大推广。上半年升级或新推出40余款单品，包括防晒系列、控油祛痘洗护产品等。预计下半年随着新品上市及全渠道投入加大，业绩增速将回升。
2. 渠道表现：线上/线下渠道收入同比分别增长20.0%和21.2%。线下渠道增速略快，公司新增与山姆渠道合作，非平台经销渠道（胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道及WOWCOLOUR特通渠道）快速增长。分地区看，华东地区营收占比最高（18.5%），西南/华中/东北地区增速亮眼（同比分别+171%/+148%/+143%）。
3. 财务指标：毛利率同比下滑，期间费用率增加，净利率下滑。现金流净额下降主要因山姆应收货款增加。

研究结论与投资建议：公司以高性价比产品在细分赛道中具备显著竞争优势，未来有望优质增长。调整预计2025-2027年营业收入分别为16.2/19.7/24.1亿元（同比增速22.5%/22.2%/22.2%），归母净利润分别为3.3/4.2/5.2亿元（同比增速10.5%/26.0%/24.3%），当前股价对应2026年PE为29.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品研发推广不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动。