上半年净利润增长22%，专业运动盈利能力显著提升

特步国际（01368.HK）研报总结

核心观点

• 上半年净利润增长22%，主要得益于持续经营业务盈利提升和KP剥离减亏。
• 收入增长7%，主品牌收入稳健增长，专业运动品牌快速成长。
• 专业运动品牌（索康尼和迈乐）收入同比增长32.5%，经营利润率显著提升。
• 公司推进DTC战略，计划2025年推进100-200家DTC门店，2026年完成300-400家转型。

关键数据

• 收入：同比增长7.1%至68.4亿元。
• 净利润：同比增长21.5%至9.1亿元。
• 主品牌收入：同比增长4.5%至60.5亿元，电商渠道收入双位数增长。
• 专业运动品牌收入：同比增长32.5%至7.9亿元。
• 毛利率：同比下降0.1百分点至基本稳定。
• 费用：广告及推广费用同比上升7.3%，占收入比例持平在12.6%。
• 存货周转天数：同比增加23天至91天。
• 中期分红：拟每股派息18港仙，派息率为50%。

研究结论

• 主品牌聚焦大众市场，保持稳健增长；索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外，保持较快增速。
• 预计2025-2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%。
• 合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2025年11-12xPE，维持“优于大市”评级。