2022上半年归母净利润同比增长76.27%，规模效应带动盈利能力提升

2022上半年归母净利润同比增长76.27%，规模效应带动盈利能力提升事件：8月19日，公司发布2022年半年报，2022上半年公司实现收入（20.84亿元，+65.95%），归母净利润（5.52亿元，+76.27%）；2022Q2实现收入（11.97亿元，+65.64%），归母净利润（3.37亿元，82.43%），业绩表现超市场预期。 核心产品持续上量，生产结构不断优化。公司持续均衡调整生产纳结构以保障各项产品顺利交付，得益于高端产品市场需求旺盛，公司上半年各业务收入均取得较快增长，其中： 1）钛材，公司持续加强对各产品型号质量稳定性的控制，开展多项工作全面保障重点型号产品的顺利交付。受益于公司高端钛材在航空发动机、航空装备、舰船等领域应用的进一步拓展，上半年钛合金业务实现营业收入（16.60亿元，同比+60.41%）；我们预计，由于公司当前仍处于产能扩张环节，二季度销售量环比或仍有提升，全年钛材交付量有望再创新高； 2）超导产品，受益于MRI医疗市场需求稳定增长，超导线全球市场份额持续扩大，此外，公司积极开发超导材料和磁体技术在质子、重粒子加速器及电力领域的应用，超高速磁悬浮用超导磁体推进顺利，上半年超导线材、超导磁体共实现收入（2.50亿，同比+37.30%）； 3）高温合金，公司主要牌号成品率和成份稳定性得到提升，产销量同比创历史新高。此外，随着部分牌号的技术攻关取得一定突破，航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术的成熟度进一步提升，典型产品向多个型号交付量不断提升，上半年高温合金业务实现收入（7,343.98万，同比+42.19%）。 2022H1毛利率受原材料价格影响小幅波动，规模效应下净利率仍有提升。 受行业原材料价格持续上涨的影响，公司上半年毛利率为41.84%，同比小幅虽下滑0.64pct，但仍处于合理波动范围，预计随着公司核心产品中结构持续优化以及生产规模逐步扩大后规模效应持续兑现，全年毛利水平有望形成企稳回升的态势；值得注意的是，在原材料价格仍处于高位的背景下，公司上半年净利率提升1.88pct至26.77%，主要系收入规模提升带动期间费用率同比下降4.16pct至10.66%所致。伴随公司新产能的逐步释出，毛利率及净利率或有仍有提升空间，再考虑收入规模在产能扩充下或仍将维持不断提升态势，展望2022全年利润端有望继续保持良好增长趋势。 单季度看，Q2收入利润均创历史新高，规模效应持续拉动盈利能力提升。 公司21Q1-22Q2收入分别为5.33、7.23、8.35、8.37、8.87及11.97亿元，22Q2较去年同期提升65.54%，较22Q1环比提升34.95%，收入水平再上新台阶。 参考公司锻造车间及熔炼车间在报告期内开工建设，公司建筑类在建工程大幅较期初增加872.68%，结合此前部分采购设备已完成安装调试并实现转固，我们判断当前公司产能依旧处于扩张周期，基于此预计22H2收入端仍有望维上升趋势。公司22Q2毛利率（42.64%，同比-0.73pct，环比+1.88%）与2021年全年毛利率基本持平。考虑到原材料价格仍处于高位且公司成本核算方式为加权平均法，22Q2毛利率环比提升或主要因公司核心产品结构不断优化，高附加值产品占比持续提升所致；公司22Q2净利润（3.37亿元，同比+82.43%，环比+56.92%），净利率（28.19%，同比+2.61pct，环比+4.23pct），达到公司历史单季度最高净利水平，主要系收入规模提升带动期间费用率下降所致。 资产负债表预示未来收入高确定性，现金流下半年有望改善。公司2022上半年预付账款较期初增长215.79%，主要因预付材料款增加所致；合同负债因预收货款增加较期初下降30.09%，主要系报告期内部分合同以交付兑现并形成收入所致。同时，公司存货较期初增长13.10%，其中在原材料及库存商品科目分别增长13.98%及100.35%，表明公司当前下游需求饱满，在手订单充足，结合应收账款及应收票据合计较期初增加24.62%，预计后续完成交付及收入确认后将持续兑现至收入端；2022上半年现金流为负主要是由于报告期期内经营规模扩大原料采购、人工支出、税费支出增加所致，下半年有望随着此前订单收入端的持续确认得到改善。 大幅定增扩产，产能瓶颈打开助力业绩增长。公司上年募集资金总额达人民币20.13亿元，其中9.7亿元用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，建设期为36个月，预计于2024年末投产，建成后将新增钛合金材料5050吨/年、高温合金1500吨/年；1亿元用于高性能超导线材产业化项目，建设期为24个月，预计于2023年末投产，建成后将形成2000吨的MRI用超导线材产能。我们在多篇报告阐述当前军工行业高景气，军机换装列装加速，发动机更是航空装备产能瓶颈，公司下游需求非常旺盛，本次定增扩产有利于打开公司产能瓶颈，助力公司业绩持续增长。 投资建议：我国高端航空钛合金龙头，核心受益军机换装列装加速、新机型钛合金用量占比提升及新型号放量带来的市占率提升，并不断在发动机用钛合金市场打开全新增长曲线；同时公司是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一，未来随着新型号军用发动机的放量，高温合金业绩增长可期，考虑本次定增扩产打开公司产能瓶颈后将为公司后续可持续增长夯实良好基础，我们预计2022-2023年净利润为9.7及13.2亿元，对应估值为36X及27X。 风险提示：军品订单不及预期；产能扩充不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表