- 公司发布2025年中报，2025年H1实现营业收入85.5亿元，同比+24.1%；归母净利润2643万元，同比+6944万元；扣非后归母净利润-3286万元，同比+3451万元。单Q2实现营业收入40.9亿元，环比-8.4%；归母净利润-4950万元，环比-165%；扣非后归母净利润-9284万元，环比-255%。
- 核心产品价格处底部区间，原材料跌幅大于售价跌幅，库存减值压力集中释放，下半年盈利修复弹性大；未来两年新项目投产带来量增，维持2025–2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润1.25/2.20/3.34亿元，EPS为0.15/0.26/0.39元，对应PE为40.8/23.2/15.3倍。
- 青岛烯烃和炭黑项目已全面投产，有望拓展氢能产业链，维持“买入”评级。
- 烯烃板块：2025年H1产量73.86万吨，同比+113.5%；销量71.35万吨，同比+114.4%。Q2产量29.2万吨，环比-34.6%；销量32.18万吨，环比-17.8%；单吨售价6518元，环比+0.76%；销售收入21亿元，环比-17.2%；丙烷采购价4439元/吨，环比-4.30%，对毛利起到正向贡献。
- 炭黑板块：2025年H1产量37.14万吨，同比+26%；销量36.68万吨，同比+25.6%。Q2产量17.4万吨，环比-11.7%；销量19.6万吨，环比+14.9%；单吨售价5810元，环比-8.29%；销售收入11.39亿元，环比+5.4%；煤焦油、蒽油均价环比分别-10.3%、-9.5%，带动单位成本下行。
- 焦炭板块：2025年H1产量67.91万吨，同比-4.9%；销量68.11万吨，同比-4.1%。Q2销产量32.3万吨，环比-9.48%；销量34.1万吨，环比持平；单吨售价1476元，环比-12.62%；销售收入5亿元，环比-12.3%；煤炭均价1080元/吨，环比-18.3%，跌幅大于售价跌幅，预计Q2单位毛利环比改善。
- 精细化工板块：2025年H1产量1.16万吨，同比-14.7%；销量1.07万吨，同比-22.8%。Q2产量5684吨，环比-3.65%；销量4827吨，环比-17.6%；单吨售价16969元，环比-1.6%；销售收入8190万元，环比-18.9%。
- 拓展氢能业务：与华旺能源科技有限公司合作建设“供氢-输氢-储氢-加氢-用氢”一体站项目。
- 下修转股价：金能转债从9.75元/股下修至7.62元/股，幅度22%，稳住转债流动性，释放积极信号。
- 提高分红频次：半年内两度分红，累计分红约3亿元，股息率为4.45%。
- 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
