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盈利拐点向上,加速海外布局＆中期分红提信心-公司信息更新报告

2025-09-03 开源证券 ~ JIAN

核心观点：维持“买入”评级，主要基于公司盈利拐点向上、加速海外布局以及中期分红提升市场信心。
政策背景：8月25日上海市优化调整房地产政策措施，放宽限购政策，为房地产企稳回升提供支持。
业绩表现：
- 2025H1业绩承压：营业收入135.7亿元（同比-10.8%），归母净利润5.6亿元（同比-40.2%），扣非归母净利润5.1亿元（同比-39.3%）。
- 单Q2业绩反弹：营业收入76.1亿元（环比+27.9%），归母净利润3.7亿元（环比+93.4%），扣非后归母净利润3.4亿元（环比+95.4%）。
- 产品分部：防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务收入分别为55.1/39.5/20.0/8.5亿元，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%。
- 渠道发展：零售/工程/直销渠道收入分别为50.6/63.5/20.4亿元，同比-7.0%/-5.3%/-28.0%，工程及零售渠道收入占比84.1%（同比+4.3pct）。
- 海外布局：境内/境外收入分别为129.9/5.8亿元，同比-12.3%/+42.1%，休斯敦、天鼎丰中东、加拿大及马来西亚生产基地项目持续推进。
费用管控：2025H1期间费用率17.06%（同比-1.54pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%。
中期分红：每股派发现金红利0.925元（含税），股息率8%，凸显长期投资价值。
财务状况：2025H1资产负债率为47.55%，长期处于较低水平。
盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.3/18.1/22.0亿元，同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；EPS为0.56/0.76/0.92元，对应股价PE为20.2/14.8/12.2倍。
研究结论：考虑稳地产政策支持及公司持续海外布局，维持“买入”评级。
风险提示：地产和基建投资下行、原材料价格大幅上涨、海外项目建设不及预期。