公司信息更新报告：2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心

晨光股份（603899.SH） 2024年08月29日 投资评级：买入（维持） 2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 当前股价(元) 26.43 2024H1收入平稳增长，科力普股权激励提振信心，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 40.99/25.23 公司2024H1实现营业收入110.5亿元（同比+10.9%，下同），归母净利润6.3亿 司信息更新 总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股) 244.17244.179.24 元（+4.7%），扣非归母净利润5.7亿元（+4.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入55.7亿元（+9.6%），归母净利润2.5亿元（-6.6%），扣非归母净利润2.4亿元（-3.3%）。考虑到下游消费需求不景气，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为17.11/19.78/22.59亿元（原值为 报 流通股本(亿股) 9.24 18.34/21.15/24.34亿元），对应EPS为1.85/2.14/2.45元，当前股价对应PE为 告 近3个月换手率(%) 21.16 14.3/12.3/10.8倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。 日期2024/8/29 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 股价走势图 盈利能力：毛净利率保持平稳，整体经营维持稳健 公司2024H1毛利率为19.4%（-0.1%），期间费用率为12.3%（+0.3pct），其中销 10% 0% -10% -20% -30% -40% 晨光股份沪深300 售/管理/研发/财务费用率分别为+7.3%/+4.3%/+0.8%/-0.2%，分别同比 +0.2/+0.1/-0.1/+0.1pct，综合影响下，公司2024H1销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率18.7%（-0.7pct）；期间费用率为12.5%（+0.5pct）。综合影响下，公司销售净利率为4.8%（-1.0pct），扣非归母净利率4.3%（-0.6pct）。 收入拆分：传统核心及零售大店业务稳健发展，科力普短期增长承压 分产品来看，2024H1公司书写工具/学生文具/办公文具/办公直销业务分别收入 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q1业绩符合预期，零售大店及线上渠道增速靓眼—公司信息更新报告》-2024.4.30 《2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期—公司信息更新报告》-2024.4.1 《2023H1业绩稳步增长，零售大店及科力普表现亮眼—公司信息更新报告》-2023.9.1 11.4/15.7/17.6/61.2亿元，分别同比+14.4%/+8.5%/+5.6%/+11.4%。分业务模式来看，传统核心业务方面，2024H1维持稳定增长，持续完善大众、精品文创、儿童美术、办公四大赛道产品布局，线下方面，截至2024年6月末，公司在全国 有700多家零售大店，近7万家零售终端使用“晨光文具”店招，线上方面，晨光科技实现营业收入4.8亿元（+28%）；零售大店新业务方面，2024H1晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入7.3亿元（+20%），截至2024年6月末， 公司在全国拥有九木杂物社671家（较2024Q1末增长32家），晨光生活馆38家（较2024Q1末减少1家）；办公直销业务方面，2024H1科力普实现收入61.2亿元（+11%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压，2024H1科力普实 施股权激励共计4562万元，我们看好长效激励机制能够充分调动管理层及核心员工的积极性，为未来扩大经营规模提振信心。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,996 23,351 26,666 30,951 35,457 YOY(%) 13.6 16.8 14.2 16.1 14.6 归母净利润(百万元) 1,282 1,527 1,711 1,978 2,259 YOY(%) -15.5 19.1 12.0 15.7 14.2 毛利率(%) 19.4 18.9 18.8 18.6 18.6 净利率(%) 6.4 6.5 6.4 6.4 6.4 ROE(%) 18.7 19.7 18.8 19.0 18.7 EPS(摊薄/元) 1.39 1.65 1.85 2.14 2.45 P/E(倍) 19.0 16.0 14.3 12.3 10.8 P/B(倍) 3.6 3.1 2.8 2.4 2.1 风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 9998 12277 13912 16056 18273 营业收入 19996 23351 26666 30951 35457 现金 3363 5239 5983 7099 8329 营业成本 16124 18947 21663 25189 28879 应收票据及应收账款 2994 3626 3934 4840 5211 营业税金及附加 76 97 106 125 142 其他应收款 209 226 271 306 355 营业费用 1358 1550 1760 2027 2305 预付账款 83 73 106 102 136 管理费用 794 817 1013 1099 1241 存货 1625 1578 2084 2174 2708 研发费用 184 178 213 241 269 其他流动资产 1723 1534 1534 1534 1534 财务费用 -41 -55 -27 -34 -75 非流动资产 3025 3037 3176 3401 3577 资产减值损失 -19 12 0 0 0 长期投资 40 37 29 20 11 其他收益 86 97 75 83 85 固定资产 1744 1635 1808 2034 2200 公允价值变动收益 32 27 27 27 27 无形资产 418 447 478 490 508 投资净收益 0 -4 -3 -3 -3 其他非流动资产 823 918 861 857 858 资产处置收益 -0 4 2 3 2 资产总计 13023 15314 17088 19457 21851 营业利润 1608 1931 2075 2445 2830 流动负债 5414 6534 7291 8158 8760 营业外收入 69 60 89 79 74 短期借款 189 190 647 190 190 营业外支出 12 11 15 14 13 应付票据及应付账款 3999 4854 5268 6502 6992 利润总额 1665 1979 2148 2509 2890 其他流动负债 1226 1490 1377 1465 1578 所得税 310 336 384 446 514 非流动负债 357 429 423 417 412 净利润 1355 1644 1764 2064 2376 长期借款 0 30 24 19 13 少数股东损益 73 117 54 85 117 其他非流动负债 357 399 399 399 399 归属母公司净利润 1282 1527 1711 1978 2259 负债合计 5770 6963 7714 8575 9172 EBITDA 1891 2140 2280 2598 2978 少数股东权益 403 518 572 657 774 EPS(元) 1.39 1.65 1.85 2.14 2.45 股本 927 927 927 927 927 资本公积 428 373 373 373 373 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5687 6751 7817 9051 10450 成长能力 归属母公司股东权益 6849 7833 8802 10225 11905 营业收入(%) 13.6 16.8 14.2 16.1 14.6 负债和股东权益 13023 15314 17088 19457 21851 营业利润(%) -9.7 20.0 7.5 17.8 15.7 归属于母公司净利润(%) -15.5 19.1 12.0 15.7 14.2 获利能力毛利率(%) 19.4 18.9 18.8 18.6 18.6 净利率(%) 6.4 6.5 6.4 6.4 6.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 18.7 19.7 18.8 19.0 18.7 经营活动现金流 1352 2617 1602 2549 2190 ROIC(%) 17.6 18.3 17.4 18.4 18.1 净利润 1355 1644 1764 2064 2376 偿债能力 折旧摊销 315 304 266 251 300 资产负债率(%) 44.3 45.5 45.1 44.1 42.0 财务费用 -41 -55 -27 -34 -75 净负债比率(%) -40.5 -57.0 -56.2 -62.9 -63.8 投资损失 -0 4 3 3 3 流动比率 1.8 1.9 1.9 2.0 2.1 营运资金变动 -517 413 -341 327 -362 速动比率 1.5 1.6 1.6 1.7 1.8 其他经营现金流 239 307 -64 -62 -53 营运能力 投资活动现金流 -151 30 -378 -449 -451 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.7 资本支出 163 208 414 485 485 应收账款周转率 8.5 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -5 228 9 9 9 应付账款周转率 4.7 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 16 10 27 27 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 -922 -771 -936 -527 -510 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.65 1.85 2.14 2.45 短期借款 9 1 456 -456 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.46 2.83 1.73 2.76 2.37 长期借款 0 30 -6 -6 -6 每股净资产(最新摊薄) 7.41 8.48 9.53 11.07 12.89 普通股增加 -1 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 -55 0 0 0 P/E 19.0 16.0 14.3 12.3 10.8 其他筹资现金流 -905 -747 -1387 -65 -504 P/B 3.6 3.1 2.8 2.4 2.1 现金净增加额 289 1880 287 1573 1230 EV/EBITDA 10.8 8.8 8.1 6.5 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C