2025年关税冲击后的市场波动：基于事件的目标变量自回归（VAR）分析方法（英）

本文研究了 2025 年美国关税宣布对金融市场的影响，构建了一个事件导向的向量自回归（ETVAR）模型来分析事件冲击。

文章首先指出，尽管美国总统在 2025 年 4 月 2 日宣布的关税计划引发了金融市场剧烈波动，但市场在六周内迅速恢复。文章提出了三种解释市场快速恢复的可能原因：初始冲击的暂时性、后续关税宣布的抵消效应以及其他宏观经济意外事件。

为了区分这三种解释，文章构建了一个正交化的“关税宣布冲击”变量，并通过最小化反事实与实际变量变化之间的距离来实现。研究发现，该冲击变量解释了股票价格、VIX 指数、铜价格和短期通胀预期的 60-80% 的波动。

然而，美元的持续贬值和政府债券收益率的变动主要是由其他正交冲击驱动的，这些冲击与国债市场流动性的突然恶化相吻合。文章指出，将所有市场波动归因于贸易政策是不全面的，并强调了灵活的事件驱动正交化策略的价值。

此外，文章还评估了该冲击的外部有效性，发现 2019 年 8 月的关税宣布也对股票市场产生了类似的影响，表明 2025 年的冲击在性质上并非全新，其独特之处在于冲击的规模。

最后，文章指出 ETVAR 框架在研究大型、突然和主导的政策冲击方面具有优势，但也存在局限性，例如假设冲击的线性传播，不考虑潜在的非线性反馈回路或结构断裂。未来研究可以扩展 ETVAR 框架以包含非线性动态或联合识别多个正交冲击。