- 核心研判：2025年市场风险偏好与基本面或呈现明显分化。基本面方面，在特朗普关税带来外需冲击叠加国内经济需求侧增长不足带来的价格压力尚未扭转下，今年我国企业盈利与居民收入增速或依然有较大压力。尽管2025年企业盈利和经济基本面或仍处于“慢复苏”通道，但在各项资本市场政策的支持下，股市或将呈现底部提高与活跃度增强的特征。市场风格或类似2021年：即指数高波动，但产业主线下的局部结构性行情明确。
- 特朗普“对等关税”影响：其“对等关税”对中国出口或有“三重打击”：1.特朗普对华大幅加征关税或直接导致我国对美出口大幅下滑；2.特朗普4月2日宣布的对等关税具有普遍性，或对我国转口贸易造成较大的影响；3.若美国对全球主要经济体关税落地，为保护本国经济，全球整体关税水平或整体上升，使得我国对非美经济体出口也遭受重大影响。中长期而言，若全球关税冲击较大，则可能带来全球经济贸易与衰退，进一步遏制经济总需求。
- 市场短期风险偏好或显著强于2018年：1.当前我国制造业“护城河”更宽，全球反制成本更高；2.美国主导的秩序正系统性瓦解，中国“得道多助”；3.国力提升下，国内民意更稳，反制决心更强。
- 国内政策与基本面：爬坡过坎关键是提振信心，“预期管理”下，股市将是应对关税需求侧冲击的重要抓手。2025年我国或将依然坚定“高质量发展”路线，政策保持定力：1.25年促进内需的方式主要是：“供给创造需求——通过科技创新引领制造业升级，就能创造新的需求”；2.部分投资者期待的类“福利主义”做法或难以实现；3.关税冲击下，我国政策层或依然坚定“高质量发展框架”。
- 民营企业家座谈会：政策层对于民营经济，特别是科技板块态度转变，对于民营科技龙头的支持由“被动”（两个毫不动摇）变为“主动”。未来针对民企的资本市场政策或逐步放开。民企座谈会后，围绕国家安全硬科技的高质量发展路线没变；主要针对与国家高科技发展密切相关的民企科技龙头，对金融等行业的监管和薪酬改革强化不变；对强化民企社会责任等不变。
- Deepseek突破产业篇：AI本质在于“卡位”，下半年关注业绩兑现机会。25年产业兑现或优先于主题炒作，而非过去两年中小市值行情。AI产业链呈“神经网络式结构”：从上游芯片→算力平台→控制层大模型→应用接口 →流量入口，投资价值沿主通道高度集聚。
- 投资建议：1.总量政策定力下的“防御类”主线：债券、红利类资产（公用事业）；2.特朗普2.0全球地缘秩序崩塌下的“安全类”主线：黄金、有色、电力设备、核电产业链、军工等；3.民营科技密集突破带来“价值重估”下的恒生科技：互联网龙头、算力、机器人等。
- 风险提示：受消费乏力、投资减弱、外贸承压等影响，国内经济增长或不及预期；超预期风险未完全释放，“底线思维”下稳增长政策不及预期；外围扰动超预期变化，导致出口承压；数据统计误差；历史规律失效；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
