业绩简评
2025年上半年，公司实现营业总收入19.2亿元，同比-14.7%；归母净利润4.0亿元，同比-25.7%。Q2实现营业总收入11.4亿元，同比-15.8%；归母净利润2.5亿元，同比-20.2%。下滑主要系部分国内项目履约推迟、个别海外国家需求波动以及公司主动增加逆周期投入导致费用增长。
经营分析
智能配用电业务
- 海外：用电业务增强竞争力，配电业务持续突破。南非智能超声波水表工厂正式投产运营，推出“Orca”平台10.0版本；在亚洲、非洲、拉美实现自有配网产品规模化中标，在中亚和非洲成功斩获变压器订单。
- 国内：合计新增订单超4亿元，实现分路采集终端等新产品中标。国网/蒙西电网用电计量产品统招中标1.4/1.0亿元，看好国网第三批电表招标采用新标准带动产品价格回升、蒙西电网全年招标加速；国网配网第一批区域联合招标中，一二次融合产品合计中标1.5亿元；南网配网设备产品统招中标0.4亿元。
新能源业务
- 孵化成果逐渐显现，升级系统集成&解决方案能力。公司构建全球供应链的高效协同体系，推动欧、亚、非、拉的新能源渠道业务下沉；已完成中低压微电网主要设备和EMS系统的自研，并在非洲、拉美陆续中标弱电网社区、农业灌溉等微电网项目，从单纯的产品销售向系统集成和场景化解决方案拓展。
销售/研发费用逆周期投入
- 上半年公司销售费用和研发费用分别同比增长11.6%、6.1%，突显在市场开拓和技术创新领域的持续投入，看好公司向“用电+配电+新能源+水务”的综合能源解决方案平台商加速进化，构建长期增长驱动力。
盈利预测、估值与评级
公司是全球智能电表龙头企业，智能配电及新能源业务增长空间广阔，充分受益于全球电网智能化升级。预计公司25-27年实现归母净利润10.4/11.6/13.8亿元，同比增长3/12/19%。公司股票现价对应PE估值为13/11/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入4,200百万元，同比增长26.91%；归母净利润982百万元，同比增长47.90%。
- 2024年营业收入4,717百万元，同比增长12.30%；归母净利润1,002百万元，同比增长1.99%。
- 2025E营业收入5,521百万元，同比增长17.04%；归母净利润1,035百万元，同比增长3.29%。
- 2026E营业收入6,369百万元，同比增长15.37%；归母净利润1,163百万元，同比增长12.35%。
- 2027E营业收入7,319百万元，同比增长14.91%；归母净利润1,381百万元，同比增长18.72%。
关键数据
- 2023年净利润增长率47.90%。
- 2024年净利润增长率1.99%。
- 2025E净利润增长率3.29%。
- 2026E净利润增长率12.35%。
- 2027E净利润增长率18.72%。
研究结论
公司业绩短期下滑主要受项目履约推迟、海外需求波动及逆周期投入影响，但长期发展前景良好，智能配用电业务稳固，新能源业务增长潜力大，公司持续投入研发和市场拓展，有望实现厚积薄发，维持“买入”评级。
