降息交易与估值修复

2025-08-18 德邦证券张曼迪

美国PPI超预期对9月降息影响有限：美国7月PPI同比3.3%（预期2.5%），环比0.9%（预期0.2%），主要源于服务业，非商品价格，且未反映关税影响，可能为单月波动。降息逻辑未逆转，原因包括：通胀持续性弱、白宫与美联储矛盾需缓和、关税影响或四季度显化，9月降息概率仍超90%（CME模型），但需关注后续数据及杰克逊霍尔会议。
美俄会谈对市场影响有限：美俄会谈氛围友好，普京称已建立良好联系，但双方停火需一方压倒性优势，俄乌现状未达此条件。特朗普称其为“试探性会谈”，缺乏乌克兰和欧洲参与，实质性效力难有，对市场影响主要在于双方态度满意，美油和布油收跌。
策略应对：继续关注降息交易主线，权益方面挖掘宏观环境边际改善个股逻辑。降息交易已市场定价，但多类资产价格处于历史极值，降息对不同资产驱动力或有差异。建议关注：
- 降息主线下的中小成长标，如XBI。
- 估值充分消化、基本面边际改善个股，如伯克希尔买入的联合健康、药品福利管理机构（PBM）负面影响出清的个股、英特尔、格芯等半导体代工企业受益于制造业回流计划。
风险提示：海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期。