成本持续改善，收入略有承压

公司业绩概述

2025年上半年，公司实现营收88.39亿元，同比-0.24%；归母净利润8.65亿元，同比-4.03%；扣非归母净利润8.55亿元，同比-3.72%。Q2销量基本持平，吨价略承压，具体表现为销量同比+0.03%至91.73万千升，吨价同比-1.88%至4888元。产品结构方面，高档收入同比-1.09%至26.62亿元（占比61.04%），主流收入同比-3.59%至15.95亿元（占比-0.64pct），经济收入同比+4.79%至1.05亿元。区域方面，西北区收入同比+1.89%至14.18亿元，中区收入同比-2.92%至16.97亿元，南区收入同比-4.52%至12.47亿元。

盈利能力分析

Q2吨酒成本同比-3.37%至2385元，毛利率同比+0.75pct至51.21%。尽管佛山工厂投产后折旧摊销增加，但原材料价格红利仍贡献了毛利率增长。费用控制方面，销售费用率基本持平（17.35%），管理费用率同比+0.19pct至3.14%。

投资评级与预测

公司核心竞争力在于6+6品牌矩阵，长期看好其品牌调性提炼和资产沉淀。当前公司积极应对宏观挑战，优化经销商体系及投入方式。2021年后分红率维持在80%以上，资本回报较好。预计2025-2027年EPS分别为2.50元、2.59元、2.74元，对应2025年8月15日收盘价（55.26元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。

风险因素

主要风险包括产品结构升级不达预期、原材料价格波动等。