2013年一季报点评：收入增速略有改善，年内费用仍将承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 合肥百货 (000417) 公司研究/点评报告 一、事件概述 公司发布2013年一季报：报告期内，公司实现营业收入29.5亿元，同比增长5.1%；实现营业利润2.1亿元，同比增长2%；实现归属于母公司所有者的净利润1.5亿元，同比增长3.7%；实现扣除非经营性损益之后归属于母公司股东的净利润1.48亿元，同比增长5.5%；实现基本每股收益0.20元。 二、分析与判断  收入同比增长5.1%，较去年同期略有改善 2013年1Q，公司实现营业收入29.5亿元，同比增长5.1%。收入增速较去年同期的4.9%略有改善，其中有2012年9月份新开港汇购物广场和2013年1月份新开蚌埠宝龙城市广场带来的新增销售的贡献。  费用率下降抵销部分毛利率下降影响，净利润同比增长3.7% 2013年1Q，公司毛利率同比下降0.4个百分点至19%。但受益于费用率同比下降0.6个百分点，公司净利润同比增长3.7%达到1.5亿元。  13年新增项目较多，费用仍将承压 2012年9月，港汇购物广场开业；2013年1月，蚌埠百大购物中心宝龙店开业；2013年下半年，蚌埠三店和柏堰科技园区购物中心也将相继开出；合计增加租赁物业11.9万㎡、自有物业3.85万㎡。另外，周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业，都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。  渠道继续向安徽省内三四线城市下沉 渠道拓展上，公司将继续向安徽省内三四线城市下沉。百货保持每年新增3-4家的扩张速度，超市保持每年新增10-15家的扩张速度，有效保障外延扩张。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多，未来具备较为稳健的持续扩张能力，我们看好公司的长期发展，但考虑到公司近年来费用压力较大，我们给予公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.48亿元和5.11元，分别同比增长9.5%和14.2%；折合EPS分别为0.57和0.66元，对应目前股价6.20元（2013年4月19日收盘价）PE为12X、11X和9X。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 8,551 9,105 10,303 12,217 增长率（%） 21.1% 6.5% 13.1% 18.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 505 409 448 511 增长率（%） 76.6% -19.0% 9.5% 14.2% 每股收益（元） 0.97 0.52 0.57 0.66 PE 6.3 11.7 10.7 9.3 PB 1.4 1.8 1.5 1.3 资料来源：民生证券研究所 收入增速略有改善，年内费用仍将承压 —合肥百货（000417）2013年一季报点评 民生精品---简评报告/商贸零售行业 谨慎推荐 维持评级 合理估值： 6.9元 交易数据（2013-4-19） 收盘价（元） 6.13 近12个月最高/最低 15.39/5.15 总股本（百万股） 779.88 流通股本（百万股） 778.31 流通股比例（%） 99.80 总市值（亿元） 47.81 流通市值（亿元) 47.71 该股与沪深300走势比较 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%12-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-0113-0213-0313-04合肥百货沪深300 分析师 分析师：田慧蓝 执业证书编号：S0100511060002 电话：(86755)22662074 Email：tianhuilan@mszq.com 分析师：王羽 执业证书编号：S0100512070005 电话：(86755)22662070 Email：wangyu@mszq.com 研究助理：陈玉蓉 电话：(86755)22662096 相关研究 2013年4月22日 合肥百货(000417) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 一、营业总收入 8,551 9,105 10,303 12,217 货币资金 3497 3521 7520 6112 减：营业成本 7,093 7,459 8,382 9,888 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 94 119 137 171 应收账款 16 18 28 28 销售费用 257 315 381 479 预付账款 319 273 368 447 管理费用 544 641 760 928 其他应收款 135 151 151 151 财务费用 -10 -24 -22 -24 存货 663 622 617 727 资产减值损失 1 5 1 1 其他流动资产 21 31 31 31 加：投资收益 200 1 1 2 流动资产合计 4,650 4,616 8,715 7,504 二、营业利润 760 603 674 784 长期股权投资 47 108 108 108 加：营业外收支净额 22 34 15 14 固定资产 935 1,117 806 494 三、利润总额 781 637 689 798 在建工程 74 82 85 88 减：所得税费用 197 178 186 223 无形资产 435 468 412 357 四、净利润 584 459 503 574 其他非流动资产 30.7 272.6 272.6 272.6 归属于母公司的利润 505 409 448 511 非流动资产合计 1,522 2,048 1,683 1,318 五、基本每股收益（元） 0.97 0.52 0.57 0.66 资产总计 6,172 6,664 10,398 8,822 短期借款 3 3 -2 -2 主要财务指标 应付票据 490 413 519 519 项目 2011A 2012E 2013E 2014E 应付账款 700 717 817 817 EV/EBITDA 3.0 10.2 -2.6 -2.3 预收账款 1951 2191 2431 2887 成长能力: 其他应付款 142 172 172 172 营业收入同比 21.1% 6.5% 13.1% 18.6% 应交税费 19 -128 2694 2694 营业利润同比 59.9% -20.7% 11.8% 11.8% 其他流动负债 52 66 50 -2,539 净利润同比 76.6% -19.0% 9.5% 14.2% 流动负债合计 3,356 3,433 6,682 4,549 营运能力: 长期借款 19 49 49 49 应收账款周转率 542.4 492.9 362.9 430.3 其他非流动负债 115 115 115 115 存货周转率 10.7 12.0 13.6 13.6 非流动负债合计 134 164 164 164 总资产周转率 1.4 1.4 1.0 1.4 负债合计 3,491 3,597 6,846 4,713 盈利能力与收益质量: 股本 520 780 780 780 毛利率 17.1% 18.1% 18.6% 19.1% 资本公积 926 723 723 723 净利率 6.8% 5.0% 4.9% 4.7% 留存收益 868 1158 1606 2117 总资产净利率ROA 9.5% 6.9% 4.8% 6.5% 少数股东权益 366 406 462 524 净资产收益率ROE 21.8% 15.4% 14.4% 14.1% 所有者权益合计 2,681 3,068 3,570 4,145 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 6,172 6,664 10,398 8,822 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.6 资产负债率 56.6% 54.0% 65.8% 53.4% 现金流量表 长期借款/总负债 0.6% 1.4% 0.7% 1.0% 项目（百万元） 2011A 2012E 2013E 2014E 每股指标（元） 经营活动现金流量 825 666 3999 (1431) 每股收益 0.97 0.52 0.57 0.66 投资活动现金流量 (31) (582) (1) (0) 每股经营现金流量 1.59 0.85 5.13 -1.83 筹资活动现金流量 679 (44) 2 24 每股净资产 4.45 3.41 3.99 4.64 现金及等价物净增加 1473 40 3999 (1408) 欧亚集团(600697) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，4年证券行业工作经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040 欧亚集团(600697) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必