爱婴室2023年半年报点评：23H1收入略有承压，门店持续调整优化

证23H1收入略有承压，门店持续调整优化 券 研——爱婴室2023年半年报点评 究增持（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:商贸零售 8月23日，公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入16.66亿元， 日期: 2023年08月28日 同比-10.83%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.56%。其中， 23Q2实现营业收入9.09亿元，同比-10.37%，环比增长20%；实现归 分析师:张洪乐 Tel:021-53686159 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870523040004 基本数据最新收盘价（元） 15.30 12mthA股价格区间（元） 15.30-21.86 总股本（百万股） 140.52 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 21.50 司 公最近一年股票与沪深300比较 爱婴室沪深300 % % 08/2211/2201/2303/2306/2308/23 4 点0 评-4% -7% -11% -15% -19% -22% -26% 相关报告： 《业绩稳健增长，双品牌全渠道融合发展》 ——2023年04月07日 《内生外购扩渠道，精细经营提坪效》 ——2022年11月20日 《内生外购扩渠道，精细经营提坪效》 ——2022年11月20日 母净利润0.39亿元，同比-27.49%，环比增长约13倍。22H1公司收入存在高基数影响，且公司积极承担上海市生活物资保供，23H1收入增速同比下滑，但业绩维稳。 分析与判断 双品牌全渠道融合发展，自有品牌不断完善 分渠道看，23H1公司门店销售实现营收12.14亿元（同比-10.07%），电商业务实现营收3亿元（同比-18.29%）；分产品看，23H1公司奶粉 /食品/用品等主要品类营收同比分别-16.98%/+19.10%/-16.90%，公司不断加强自有品牌运营，聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类，23H1自有品牌销售收入占总收入的10.98%，同比增长16.75%。 23H1公司综合毛利率同比+0.01pct，净利率同比+0.24pct 23H1公司综合毛利率为27.89%，同比+0.01pct；净利率为2.85%，同比+0.24pct。费用率略有上升，23H1公司期间费用率为25.34%，同比+0.53pct，其中销售/管理/财务费用率分别为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct。 线下优化调整单店模型，线上第三方平台收入高速增长 公司积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，上半年新开店8家，关闭19家，截至 23年6月末，共有门店460家，Q3已签约待开业8家；公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。此外，线上业务已初具规模，在公域及私域进行双轨双驱并向销售，23H1公司第三方平台销售收入同比增长91.18%。 投资建议 预计2023~2025年公司营收分别约为37.92、41.50和45.22亿元，同比分别+4.8%、+9.4%和+9.0%；归母净利润分别约为0.97、1.23、 1.44亿元，同比+12.5%、+27.4%和16.9%。当前股价对应的PE分别为22.24、17.45、14.93倍。维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3619 3792 4150 4522 年增长率 36.5% 4.8% 9.4% 9.0% 归母净利润 86 97 123 144 年增长率 17.0% 12.5% 27.4% 16.9% 每股收益（元） 0.61 0.69 0.88 1.03 市盈率（X） 25.01 22.24 17.45 14.93 市净率（X） 2.00 1.90 1.71 1.54 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 382 586 764 1264 营业收入 3619 3792 4150 4522 应收票据及应收账款 154 56 82 69 营业成本 2587 2646 2873 3118 存货 846 1065 1170 1083 营业税金及附加 11 15 17 18 其他流动资产 335 321 330 327 销售费用 758 834 913 995 流动资产合计 1717 2028 2346 2743 管理费用 123 171 187 203 长期股权投资 21 21 21 21 研发费用 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 47 22 24 26 固定资产 138 119 100 82 资产减值损失 -3 -20 -20 -20 在建工程 0 0 0 0 投资收益 21 19 21 23 无形资产 149 149 149 149 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 710 690 670 650 营业利润 131 137 175 204 非流动资产合计 1018 980 941 902 营业外收支净额 -3 0 0 0 资产总计 2736 3008 3287 3645 利润总额 128 137 175 204 短期借款 308 308 308 308 所得税 30 34 44 51 应付票据及应付账款 484 545 572 641 净利润 98 103 131 153 合同负债 90 53 57 62 少数股东损益 12 6 8 9 其他流动负债 434 521 538 569 归属母公司股东净利润 86 97 123 144 流动负债合计 1316 1427 1475 1580 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 303 403 503 603 毛利率 28.5% 30.2% 30.8% 31.0% 非流动负债合计 303 403 503 603 净利率 2.4% 2.5% 3.0% 3.2% 负债合计 1619 1830 1978 2184 净资产收益率 8.0% 8.5% 9.8% 10.3% 股本 141 141 141 141 资产回报率 3.1% 3.2% 3.7% 4.0% 资本公积 314 314 314 314 投资回报率 6.2% 5.7% 6.4% 6.6% 留存收益 619 674 797 941 成长能力指标 归属母公司股东权益 1077 1131 1255 1399 营业收入增长率 36.5% 4.8% 9.4% 9.0% 少数股东权益 40 46 54 63 EBIT增长率 21.5% 2.6% 24.0% 15.3% 股东权益合计 1117 1177 1308 1462 归母净利润增长率 17.0% 12.5% 27.4% 16.9% 负债和股东权益合计 2736 3008 3287 3645 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.61 0.69 0.88 1.03 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 7.66 8.05 8.93 9.95 经营活动现金流量 429 150 86 410 每股经营现金流 3.05 1.07 0.61 2.92 净利润 98 103 131 153 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 255 19 19 19 营运能力指标 营运资金变动 63 4 -91 208 总资产周转率 1.32 1.26 1.26 1.24 其他 13 25 27 30 应收账款周转率 23.46 67.24 50.65 65.73 投资活动现金流量 151 23 25 27 存货周转率 3.06 2.48 2.46 2.88 资本支出 -52 4 4 5 偿债能力指标 投资变动 185 0 0 0 资产负债率 59.2% 60.9% 60.2% 59.9% 其他 18 19 21 23 流动比率 1.31 1.42 1.59 1.74 筹资活动现金流量 -344 30 68 63 速动比率 0.44 0.47 0.60 0.87 债权融资 -83 100 100 100 估值指标 股权融资 1 0 0 0 P/E 25.01 22.24 17.45 14.93 其他 -262 -70 -32 -37 P/B 2.00 1.90 1.71 1.54 现金净流量 237 204 178 500 EV/EBITDA 7.18 13.92 11.09 8.08 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证