债市如何定价预期变化：四种情况的复盘与演绎

核心观点

• 当前债市预期变化主要源于通胀升温与货币政策宽松预期降温，预计回调持续约一个季度，幅度或达30bp，但中期货币投放可能将回调幅度压缩至20bp左右。
• 历史复盘显示，预期变化引发的债市回调可分为四类原因：通胀/货币政策预期变化、经济修复预期、宽信用/地方债供给、资金收紧，其中通胀/货币政策预期变化影响最长，经济修复预期引发回调幅度最大。
• 近期债市情绪承压，10年期国债收益率上行约10bp，30Y-10Y国债利差走扩9bp，10Y-1Y利差走扩7bp，信用利差收窄1.2bp。后续上行空间可能压缩在5-10bp左右。
• 长端利差（30Y-10Y）或已调整到位，后续可逢高做平曲线；中短端利差（10Y-1Y）可能进一步走扩，信用利差短期承压但分化格局不改。

关键数据

• 7月初至8月15日，10年期国债收益率震荡上行约10bp。
• 30Y-10Y国债利差走扩9bp，10Y-1Y国债利差走扩7bp。
• 信用利差收窄1.2bp。
• 2年、5年、10年、30年期国债收益率分别上行0.65bp、4.94bp、5.74bp、8.75bp。
• 一级市场利率债发行49只，共计9411亿元；上周利率债净融资6054亿元。

研究结论

• 历史经验表明，预期变化引发的债市回调持续时间约3个月，幅度约30bp。
• 当前预期变化更类似于通胀升温+货币政策宽松预期降温，回调可能持续一个季度，幅度约30bp，但考虑到中期货币投放，实际回调幅度可能压缩至20bp左右。
• 长端利差或已调整到位，后续可逢高做平曲线；中短端利差可能进一步走扩，信用利差短期承压但分化格局不改。