举行：年度投资者日的反馈

2017年5月12日在强劲的第四季度过后，年度投资者日确定了FY18的主题，重点是实现强劲的增长和利润非洲的有机增长和印度尼西亚的新产品发布是国际上的重点关注领域估值建立了丰富的盈利增长预期；我们维持“暂停”状态，但将目标价从INR1800提高到INR1900年度投资者日的反馈：1）除了全面削减成本的计划的核心主题之外，改善组合将继续是利润率扩张的主要结构驱动力； 2）未来非洲将专注于有机增长，并在整个非洲平台上利用湿发机会货币化； 3）印度尼西亚–尽管利润率有所提高，但仍可以通过收入组合和成本举措来扩大利润率； GCPL将通过扩大其分销范围和在2018财年推出一系列新产品来继续加速收入增长; 4）在印度，重点将是在气雾剂和电子设备的推动下加快家庭杀虫剂（HI）的增长，并加深个人驱蚊剂和非蚊香产品的渗透； 5）投资未来能力：GCPL正在建立预测分析能力，以提高销售效率并采用市场方法。第四季度业绩的关键细节：整体合并收入/ EBITDA /调整后的PAT分别同比增长c13％/ 21％/ 22％。对于印度业务，收入和利润 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1900.001800.00分享价格（印度卢比）上/下1924.05-1.2%（截至2017年5月10日）市场数据市值（INRm）655,333市值（美元）10,149BBGGCPL输入3m ADTV（美元）6RIC围棋财务和比率（INR）一年至03 / 2017a 03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益38.7745.9754.0462.35汇丰EPS（上）38.3645.8153.17-变化（％）1.10.31.6-共识每股收益37.8444.4952.21-PE（x）49.641.935.630.9股息收益率（％）0.80.91.11.3EV / EBITDA（x）35.029.625.522.1净资产收益率（％）27.627.728.629.052周价格（INR）2100.001650.001200.0005/1611/1605/17同比增长10％和21％。国内业务：1）家庭杀虫剂（HI） 目标价：1900.00最高：1929.40最低：1353.70当前：1924.05收入同比增长c4％。 2）在Godrej Expert RichCrème的带动下，染发业务的销售量收入同比增长13％。 3）肥皂销量同比增长9％，销量增长达到中位数个位数。国际业务：有机固定货币收入同比增长6％。 1）非洲以固定不变货币计算同比增长了16％，而在价格上涨和产品组合改善的推动下，其利润率增长了40个基点。 2）由于HI业务疲软，以固定汇率计算，印度尼西亚业务同比持平，尽管由于产品组合改善和成本优化，利润率增长了60个基点。 3）LatAm业务的汇率保持不变，同比增长19％，利润率同比增长670bp。维持持有评级，但将基于DCF的目标价格从INR1800提高至INR1900。尽管我们认为GCPL具有正确的重点和战略执行记录，但我们认为GCPL的投资案例取决于其如何在印尼（HI）恢复增长，以及在未来几个季度中如何在印度收入之前持续增长收益。因此，利润率扩张将成为股票表现的关键催化剂之一。我们认为，估值建立在长期盈利增长预期（19-34财年）约16％的基础上，即使考虑到GCPL的往绩，这个数字也不算过高，但仍然没有足够的安全余地。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计阿米特·萨切德娃*分析师，消费者和零售汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1240CFA *消费者和零售分析师Kuldeep Gangwar汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本个人用品Godrej消费品（GCPL IN）举行：年度投资者日的反馈保持自由浮动37% 资质●个人用品2017年5月12日2目标价格（印度卢比）1900.00部门个人用品财务与估值：Godrej Consumer产品展示保持财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售7.06.15.34.7收入95,837108,385123,062139,788EV / EBITDA35.029.625.522.1息税折旧摊销前利润19,13422,44325,74029,490PE *49.641.935.630.9折旧及摊销-1,416-1,525-1,652-1,744PB12.410.99.68.4营业利润/息税前利润17,71820,91824,08827,746FCF产率（％）2.11.92.42.8净利息-1,452-1,336-895-480股息收益率（％）0.80.91.11.3PBT16,87120,19223,92327,786*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT17,02720,19223,92327,786税收-3,792-4,543-5,526-6,560净利13,04115,64918,39621,226发行人信息汇丰净利润13,19715,64918,39621,226股价（INR）1924.05免费浮动37%现金流量摘要（INRm）净债务17,46412,0704,011-490股东资金53,02060,11068,40777,9421220.001220.001020.001020.00比率，增长和每股分析820.00820.00201520162017年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020eGodrej消费者产品展示相对于BOMBAY SE敏感指数同比变化资料来源：汇丰银行收入9.613.113.513.6注：于2017年5月10日关闭息税折旧摊销前利润17.017.314.714.6营业利润15.418.115.215.2PBT44.619.718.516.1汇丰每股收益15.418.617.615.4比例（％）鱼子27.627.728.629.0资产回报率12.512.814.515.7EBITDA利润率20.020.720.921.1营业利润率18.519.319.619.8EBITDA /净利息（x）13.216.828.861.4净债务/权益32.920.15.9-0.6净债务/ EBITDA（x）0.90.50.20.0每股数据（INR）EPS Rep（稀释）38.3145.9754.0462.35汇丰每股收益（摊薄）38.7745.9754.0462.35DPS15.0018.0821.3224.67账面价值155.76176.59200.96228.97来自的现金流量运作16,20115,32118,15221,287路透社（股本）GOCP.BO国家印度资本支出-2,108-2,601-2,629-2,705彭博社（公平）GCPLIN分析师阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）投资产生的现金流量-11,463-3,033-1,900-7,243市值（美元）10,149联系+9122股利-4,627-6,895-8,193-9,543净债务变化238-5,393-8,059-4,501FCF权益14,00712,59415,37618,414资产负债表摘要（INRm）无形固定资产46,62646,62646,62651,683价格相对有形固定资产35,23837,35738,33339,294当前资产现金及其他42,17115,94540,04710,29641,5788,00045,8422020.002020.008,000总资产130,313130,308132,815143,0981820.001820.00经营负债债务总额40,62733,40844,57322,36649,13812,01154,3877,5101620.001420.001620.001420.00 资质●个人用品2017年5月12日3Godrej Consumer 4QFY17结果摘要INRm2016财年第四季度2017财年第三季度2017财年第四季度同比变化(%)2017年第四季度（共识）行为与共识合并销售22044247532480213%24,948-1%销售成本-10549-11409-113347%占销售额百分比47.9%46.1%45.7%员工费用-2294-2555-24718%占销售额百分比10.4%10.3%10.0%广告费用-1543-1919-15511%占销售额百分比7.0%7.8%6.3%其他支出-3129-3805-403129%占销售额百分比14.2%15.4%16.3%EBITDA清洁45595168550721%51118%EBITDA利润率20.7%20.9%22.2%1.52%20.5%2%折旧-284-363-36930%营业利润清洁4,2754,8065,13820%其他的收入105189257145%PBT228845065044121%税-1023-986-114512%清洁PAT3,0883,6133,87125%35369%报告净利润1,2483,5183899212%资料来源：公司数据和彭博社共识国际业务摘要INRm2017财年第四季度同比变化（％）货币持续增长同比收入亚洲38901%0%非洲482047%61%拉坦166017%19%英国970-18%-5%其他390-4%-2%保证金1173016%同比差异（bp）22%亚洲*24%60非洲17%40拉坦29%670英国15%590注意：* =支付技术和业务支持费之前资料来源：公司资料GCPL独立业务摘要INRm2016财年第四季度2017财年第三季度2017财年第四季度同比变化营业额12101126341325810%销售成本-5965-5808-62745%占销售额百分比49%46%47%员工费用-665-732-75413%占销售额百分比5%6%6%广告费用-1037-1360-11349%占销售额百分比9%11%9%其他支出-1736-1816-196013%占销售额百分比14%14%15%毛利61366827698514%毛利率51%54%52.7%2.0%EBITDA清洁28763079342419%EBITDA利润率23.8%24.4%25.8%2.1%折旧-129-144-14714%营业利润清洁2,7472,9363,27719%其他的收入9916619598%PBT27693004334221%税-674-690-81120%清洁PAT2,0982,3192,54021%报告净利润20952314253121%资料来源：公司资料 资质●个人用品2017年5月12日42017财年第四季度业绩摘要国内业务国内业务销售额同比增长10％，EBITDA利润率提高206bp，导致EBITDA增长c19％。家用香皂 肥皂业务收入同比增长了9％，这得益于交易量增长了个位数中位数，撤消了消费者的报价以及价格上涨。 Cinthol的增长领先于类别的增长，这导致了市场份额的增长。家用杀虫剂（HI） 受3月份天气不佳（主要在印度北部）影响，HI主要销售同比增长4％。 Good Knight的个人驱蚊产品系列获得了令人鼓舞的反应，并进一步加强了其HI产品组合，以30卢比的价格