采购：与投资者举行的管理会议的反馈

2017年8月28日尽管平均售价看似持平，但投资者仍渴望了解是什么推动了SITC在1H17的销量增长优于同行管理层重申了其高频门到门物流服务的利基业务模式； SEA将成为重点维持预期，买入评级和8.20港元的目标价；在2017-19年提供5-7％的股息收益率和20％的年复合增长率以下是SITC管理团队于2017年8月25日举行的投资者会议的主要摘要。讨论集中在SITC 1H17的销量增长和ASP趋势：在东南亚（SEA）强劲增长和北亚（NA）货运量回升的推动下，SITC在1H17的海运货运量强劲增长15％。随着东南亚海域货运量的持续增长，该地区目前占海运总货运量的60％。同时，1H17的平均售价看似疲弱的主要原因是：（1）SEA数量的增长较快，其平均售价低于NA数量；（2）进口到中国的强劲增长，其ASP均低于出口货运， （3）与客户的长期合同，这有助于稳定平均售价，但不能反映近期现货价格的回升。话虽如此，管理层重申了ASP连续改善y-t-d。展望未来，SITC指导2017年低端销量增长和平均售价持平，这意味着2H17销量增长放缓。的确，管理层强调了2H17中国的一些不确定因素，包括库存减少，逐步淘汰不合标准的生产能力以及信贷紧缩。该地区的纪律供应。经过多年的行业亏损之后，大多数航运 目标价（港元）上一个目标（港币）8.208.20分享价格（港元）上/下7.18+14.2%（截至2017年8月25日）市场数据市值（港元）18,995市值（美元）2,428BBG1308 HK3m ADTV（美元）2RIC1308.HK财务和比率（美元）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益0.050.060.070.09汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.050.060.080.09PE（x）17.714.312.310.2股息收益率（％）3.65.05.76.9EV / EBITDA（x）13.211.19.67.8净资产收益率（％）15.718.520.022.352-每周价格（港元）8.706.253.80航线仍然缺乏足够的资金来支持新船的投资。尽管巴拿马运河的扩建导致大型船舶级联到亚洲内部地区，但管理层认为4000多标箱的船舶在该地区是无利可图的。08/1602/1708/17 目标价：8.20高：7.18低：4.35电流：7.18资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计地区和港口基础设施薄弱（例如浅吃水）仍然是制约的 部署大型船只。扩张计划。如前所述，SITC现在已将其重点从地理扩展转移到了增加航线密度和频率上，特别是在SEA地区。随着更多生产线从中国转移到东南亚，以利用较低的劳动力成本，管理层预计将继续支持产量增长。同时，SITC最近订购了六艘1,000TEU的船只，这主要是由于租船率上升以及租船市场缺乏节油船，而不是因为Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717彭伟**助理香港上海汇丰银行有限公司louis.w.h.pang@hsbc.com.hk+852 2914 9934更大的机队扩展计划的一部分。管理层继续指导资本支出的 2017/18 / 19e年为50/90 / 60m美元，股息支付不少于60％。维持买入评级和目标价8.20港元：我们维持盈利预测不变。我们继续将SITC的估值定为2.7倍2018年预测市盈率，高于2011年以来的最高估值，因为2017-19年的净资产收益率估计值（18.5-22.3％）高于2011-16年的实际净资产收益率范围（12.2-15.7％）。凭借其14.2％的上涨空间，我们维持对SITC的“买入”评级，因为其在亚洲内部地区的竞争地位相对较强。根据我们的估算，海丰国际在2017-19年的股息收益率极具吸引力，为5-7％，年复合增长率为20％。风险在第4页。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：香港股本海洋海丰国际（1308 HK）采购：与投资者举行的管理会议的反馈买进自由浮动46% 资质●海洋2017年8月28日2财务与估值：海丰国际购买净债务变化-19 -72 -33 -85比率，增长和每股分析资料来源：公司数据，汇丰银行 价格相对比例（％）6.805.804.802.806.805.804.803.802.80不适用息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益20.217.3-14.010.816.022.940.824.013.917.213.816.218.422.620.620.6财务报表估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益表（百万美元）电动汽车/销售2.01.81.61.4收入1,2161,3451,4621,582EV / EBITDA13.211.19.67.8息税折旧摊销前利润184214244288电动/ IC2.82.72.52.4折旧及摊销-54-53-55-57PE *17.714.312.310.2营业利润/息税前利润131161188231PB2.72.52.42.2净利息-3334FCF产率（％）4.96.56.19.2PBT131184209252股息收益率（％）3.65.05.76.9汇丰PBT144180209252*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-6-9-10-12净利123173197238汇丰净利润136170197238发行人信息现金流量汇总（百万美元）股价（港币）7.18自由浮动46%经营现金流量187222251294目标价（港元）8.20部门海军陆战队资本支出-64-50-90-60路透社（股票）1308.HK国家香港投资股利产生的现金流量-128-88-40-100-80-128-49-149彭博（股票）市值（美元）1308 HK2,428分析师联系+852Parash Jain 2996 6717FCF权益117154146218资产负债表摘要（百万美元）ESG指标无形固定资产1111有形固定资产944940975978环境因素指标治理指标当前资产451495505566温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数10现金及其他353395398453能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）6总资产1,4561,4981,5461,611减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）0经营负债159157162166社会指标董事会成员独立性（％）40债务总额净债务41057380-15350-48320-133员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）6.3股东资金投入资金8808849538851,0229211,111多元化政策不适用925收益/ IC（x）1.41.51.61.73.80投资回报率14.117.319.923.8鱼子15.718.520.022.3201520162017资产回报率9.212.413.615.7 海丰国际相对于恒生指数EBITDA利润率15.215.916.718.2营业利润率10.811.912.914.6资料来源：汇丰银行EBITDA /净利息（x）55.4注：于2017年8月25日收盘价净债务/权益6.4-1.6-4.7-11.8净债务/ EBITDA（x）0.3-0.1-0.2-0.5来自运营/净债务的现金流330.6每股数据（美元）EPS Rep（稀释）0.050.070.070.09汇丰每股收益（摊薄）0.050.060.070.09DPS0.030.050.050.06账面价值0.340.360.390.42截至12 / 2016a的年份12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化收入-5.610.68.78.2 资质●海洋2017年8月28日3SITC与长途同行1.自2011年中以来的股价表现（包括股息）2.2011-16年度平均运费变化150%100%50%0%-50%-100%138%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%注意：赫伯罗特（Hapag Lloyd）自2015年11月上市以来的股价表现资料来源：MSCI，汤森路透数据流资料来源：公司数据，汇丰银行估算3.2011-16年度的平均营业利润率4. 2011-16年度的平均净资产收益率10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行估算5.SITC：我们预计2017-19年股息支付率将保持在70％80%70%60%50%40%30%20%10%0%股利支付（％）收益率（％，RH）8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%6.SITC ownership: Senior management 员工拥有多数股权公开，29％高级管理人员, 53%员工人数，占19％资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司资料89% 88%56%37%12%-18%-57%-4.2%-8.0%-8.1%-9.8%-10.1%-10.7%7.6%3.4%1.8%-0.1%-3.0%-6.2% -6.9%13.9%7.5%2.7%-4.3%-8.0%-23.4%-29.3%20102011201220132014201520162017年2018年2019年 资质●海洋2017年8月28日4收益估算不变汇丰与共识我们维持盈利预测不变。我们现在比彭博社（Bloomberg）的2017-19年盈利预期高出1-3％。7.SITC：汇丰与共识收益预测（美元）汇丰银行共识区别2017年1701681%2018年1971961%2019年2382303%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险我们将继续根据市净率对SITC股票进行估值。自2010年10月上市以来，SITC的平均12个月远期市盈率为1.41倍（范围：0.83-2.38倍），平均净资产收益率为17％（范围：14-22％）。尽管共识预测自2011年以来的12个月远期净资产收益率在14-22％的范围内，但此期间的实际净资产回报率平均为14％，在12-16％的范围内。我们对2017-19年度SITC的ROE预测为18-22％，高于2011-16年度历史实际ROE范围的峰值。因此，我们认为SITC的交易价格应高于2011年以来的峰值。我们将SITC的市盈率为2.7倍2018年市净率，高于2011年以来的峰值估值范围，因为我们对2017-19年的净资产收益率估计高于2011年以来的估值范围。基于此方法，我们得出的目标价为8.2港元。我们的目标价8.2港元意味着较目前水平有14.2％的上涨空间。我们重申对海丰国际的买入评级，因为其在亚洲内部区域的竞争地位相对较强。根据我们的估算，海丰国际在2017-19年间的股息收益率极具吸引力，为5-7％，2016-19年间的收益复合年增长率为20％。下行风险包括：中国经济发展慢于预期；亚洲内部贸易增长持续放缓；船用燃油价格急剧上涨；当前正在谈判中的贸易保护主义加剧或执行贸易自由化协定的拖延；并且该股票的流动性较低（过去六个月的平均每日交易价值仅为100万美元）。 资质●海洋2017年8月28日518.8%0.83倍1.85倍2.36倍PB净资产收益率（％），LH 8.SITC：共识性12个月远期PB ROE图表9.SITC: Consensus 1