举行：与投资者举行的管理会议的反馈

2017年3月3日围绕可持续性的讨论引发了复苏，需求和利润前景管理层谨慎乐观，预计2017年与2016年相比会更好。我们预计2017年与2016年的亏损将收窄维持盈利，持有评级和1.65港元的目标价；上行空间似乎受限于近期峰值估值和巨大的潜在产能以下我们概述了太平洋盆地（PB）管理层在2017年3月1-2日举行的投资者会议的主要亮点：最坏的情况似乎在我们身后：继2016年第一季度波罗的海干散货指数（BDI）跌至45年低点之后，PB认为最坏的情况已经过去。实际上，PB的经常性亏损范围缩小到 目标价（港元）上一个目标（港币）1.65分享价格（港元）上/下1.83-9.8%（截至2017年3月2日）市场数据市值（港元）7,348市值（美元）946BBG2343 HK3m ADTV（美元）5RIC2343.HK财务和比率（美元）2016年第二季度为3,000万美元，2016年第一季度为6,200万美元。虽然PB没有透露其季度财务数据，但管理层认为2016年4季度业绩好于2016年3季度。改善供应前景：2016年新船订购量创历史新低–不包括淡水河谷为其自身贸易订购的31艘Valemax船（VALE US，10.69美元，持有）–新订单占机队的0.1％。管理层赞同我们的观点，即将颁布的压载水处理法规将加速报废，因为额外的资本支出不适用于15年以上的船舶（占全球船队的14％）。管理层对小批量产品前景保持谨慎乐观：尽管投资者仍对中国高铁矿石库存量感到担忧，但管理层重申其几乎没有铁矿石敞口（通过海岬型船和巴拿马型船运输），并且集中于少量散装货物（灵便型和灵便型）。一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益-0.030.000.020.02聚乙烯（X）--35.613.2股息收益率(%)0.00.00.00.0EV / EBITDA（X）39.113.38.46.2鱼子(%)-9.2-2.52.66.752周价格（港币）2.001.290.5803/1609/1603/17但是，我们注意到跨船运价之间存在很强的相关性大小。 目标价：1.65高：1.83低：0.72电流：1.83PB对小批量产品的前景持乐观态度，尤其是受以下因素驱动的农产品受美国和中国“一带一路”倡议（2016年PB总量的70％）增加的基础设施支出的推动，亚洲和建筑材料的谷物进口量增加。但是，我们注意到在过去10年中，小批量产品的复合年增长率仅为2％，我们预计2017-18年的增长率仅为1.5％。此外，克拉克森斯（Clarksons）预计，在适宜的国内收获和去库存天气条件的推动下，2016/17年度（7月至6月）向亚洲的小麦和谷物进口量将减少6％。直到2019年的资本支出有限：PB预计在1H17之前交付三艘新船，预计到2019年，其压载水处理系统的改造将开始，资本支出将大幅降低。但是，PB将继续以诱人的价格寻找二手船。鉴于其年轻的年龄（7-9岁对25年的使用寿命）和NPV估计为正，PB不会预见其自有船队会有任何减损。维持盈利，持有评级和1.65港元的目标价。尽管前景有所改善，但我们告诫货运价的上行空间似乎有限，因为前几年的大量产能被缓慢的蒸汽掩盖了。在最近的上涨之后（同比增长46％），资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Parash Jain *亚太地区运输研究主管香港上海汇丰银行有限公司parashjain@hsbc.com.hk+852 2996 6717徐杰**分析师香港上海汇丰银行有限公司jack.y.xu@hsbc.com.hk+852 2996 6566庞（Louis Pang）*助理香港上海汇丰银行有限公司louis.w.h.pang@hsbc.com.hk+852 2914 9934Deepak Maurya *班加罗尔律师股票交易价格为0.91倍的共识性12个月远期PB，接近近期峰值的 0.96x尽管2013年的净资产收益率预期要低得多（图14）。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：香港股本海洋太平洋盆地航运（2343 HK）举行：与投资者举行的管理会议的反馈保持汇丰银行每股收益-0.03-0.010.010.02自由浮动98% 资质●海洋2017年3月3日2行业复苏取决于供应纪律1.最近几个季度新船订单枯竭4540353025201510502.因此，订单簿（占机队百分比）目前处于2002年以来的最低水平90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%散货船承包（DWTm）注意：2017年第一季度截至2017年2月; Valemax的载重量为394,000载重吨资料来源：克拉克森研究服务资料来源：克拉克森研究服务3.虽然最近随着较高的BDI拆除速度有所放缓，但随着即将到来的环境法规的实施，拆除速度可能会再次加快1614124.对于15年或更旧的船舶（占船队的14％），不符合压载水处理要求的资本支出和较低的硫排放量可能不可行20多年了7%15-19岁，7%1086420散货船总拆卸量（DWTm）0-4年，40%注意：按DWT术语按年龄划分的机队构成来源：克拉克森研究服务10-14岁，12%5-9年，35%5.船速和BDI速率高度相关（0.67）1,2001,00080060040020007.57.47.37.27.16.干散货：现在供需平衡已经到了7%6%5%4%3%2%1%0%-1%BDI平均散货船速度（每小时节数）2013201420152016E 2017E 2018E需求机队成长资料来源：彭博社，汤森路透数据流，汇丰银行资料来源：克拉克森研究服务，汇丰银行估算注意：2017年第一季度截至2017年2月资料来源：克拉克森研究服务2016年第1至2季度订购了31艘Valemax9.2%5.6 5.7%%5.1%4.4%2.4%2.2% 2.2%1.2%2.0%-0.1%-0.2%1.3%1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2015年1季度2015年第3季度2016年1季度16年3季度2017年1季度*1Q112011年第三季度1Q122012年第三季度13年1季度2013年第3季度2014年1季度2014年第3季度2015年1季度2015年第3季度2016年1季度16年3季度2017年1季度*Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 资质●海洋2017年3月3日3 管理层对小批量产品的前景充满信心7.中国港口的铁矿石库存（百万吨）已达到五年来的最高水平1408.PB处理的铁矿石很少，而更多地专注于农产品和建筑材料（2016年）矿物质6%130120110100908070金属制品13%能源11%农业产品32%建筑材料38％资料来源：Steelhome，彭博社注：按体积划分的货物混合来源：公司数据，汇丰银行9.运费率在很大程度上取决于船只的大小，因此较大船只的压力可能会限制较小船只的上涨空间10.PB’s capex should decline from 2H17 as its new build program is close to 完成140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000060,00050,00040,00030,00020,00010,000050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e0.7倍0.6倍0.5倍0.4倍0.3倍0.2倍0.1倍0.0X 好望角型（左） 巴拿马型灵便型方便大小注意：以美元/天表示的波罗的海运费：2017年为2017年2月资本支出（美元，LH）净负债对权益（x）资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行估算11.PB：股价与BDI的关联度为0.92 12. PB：股价与第二个BDI关联度手资产价值为0.931614,0001412,0001210,000108,000866,00044,00022,0000014.012.010.08.06.04.02.00.05004003002001000PB股价（港元）散装5年旧二手价格指数（RH）资料来源：汤森路透数据流来源：汤森路透数据流，克拉克森研究服务12月05日12月6日12月7日12月08日12月9日10月12日11月12月12日12月13日12月14日12月15日16年12月12月11日12月12日8月12日12月12日13月13日13月13日13月14日14年8月14日14月14日4月15日15月15日15月15日16月16日16月16日200620072008200920102011201220132014201520162017*12月05日12月6日12月7日12月08日12月9日10月12日11月12月12日12月13日12月14日12月15日16年12月PB股价（港元）BDI（RH） 资质●海洋2017年3月3日4管理层强调必须遵守供应纪律全球机队中约有14％的船龄为15年或更早，并且无法满足额外的资本支出以符合法规的要求尽管最近出现了暴涨，但燃油价格仍比2012年的峰值低56％；我们认为更高的BDI可能会提高船速海岬型货运价格的压力可能会限制handysize / handmax船队的运价即将颁布的环境法规可能会增加报废率PB管理层回应了我们的观点，即压载水管理公约的合规成本和资本支出要求（自2017年9月生效）以及较低的硫排放限制（自2020年生效）推动了该行业的报废率仍然很高（请参见等待更好的切入点，2016年12月9日）。国际海事组织（IMO）从2020年起将硫排放限值从目前的3.5％降低至0.5％。这将要求运输公司要么改用更昂贵的低硫燃料，要么安装洗涤器。遵守这些规定要求对设备的改造进行投资，管理层认为这对年满15岁或以上的船舶不可行。截至2017年2月，年龄在15岁及以上的船只占全球船队的14％（按载重吨），很容易报废（图4）。同时，管理层预计交付量（下滑后）为4-5％，2017年为2-3％报废，从而导致机队增长约2％。我们预测机队增长1.2％（图6）。更高的燃油价格可能会导致蒸腾缓慢管理层预计，由于原油价格上涨或上述低硫排放限制，燃油价格可能上涨，PB将会取得积极成果。一方面，较高的燃油价格将通过鼓励持续的缓慢蒸煮来减少供应，另一方面，PB能够将燃油成本完全转嫁给客户。但是，我们注意到，如果当前的货运运费（BDI）保持较高水平，这可能会加快船只的速度并放开运力（最高10％），正如我们在2016年第四季度所看到的（图5）。此外，尽管最近船用燃料价格上涨，但2017年年初至今的平均燃料价格仍比2012年的峰值水平低56％。管理层对较小的散货前景持谨慎乐观的态度海岬型货运价格的任何压力都将传递给较小的船只尽管投资者仍对中国高铁矿石存量感到担忧，但管理层重申该公司几乎没有铁矿石敞口。铁矿石通常以海岬型船（100,000 dwt +容量）和巴拿马型船（65-100,000 dwt）进行运输，以实现较低的单位成本，而PB主要集中于较小的散装货物，这些货物以较小的