- 主要观点：绿联科技在充电和NAS业务上具有显著成长空间，其充电业务对标安克创新存在翻倍的市场空间，海外市场拓展空间更大；NAS业务受益于AI催化和C端需求进阶，绿联科技凭借先发优势和产品竞争力，有望在ToC市场占据领先地位。
- 充电业务分析：
- 品类空间：绿联科技小充业务对标安克创新存在约1倍的收入增长空间，其产品周期晚于安克创新，正处于成长阶段。大充业务（便携储能）也有较大拓展空间。
- 市场空间：绿联科技海外市场对标安克创新的空间更大（约1/7），其外销体量、线上份额和线下渠道体系均有较大提升空间。
- 追赶策略：绿联科技通过品牌升维（年轻化营销、创新设计、深化性价比）、产品体系优化（先高后低策略）和渠道体系本地化（成立海外子公司、吸纳复合型人才、突破大型线下KA）等方式追赶安克创新。
- NAS业务分析：
- 需求理解：NAS市场存在较大增长潜力，主要受益于存储量级增加和应用门槛降低，家用NAS渗透率不足10%，对比云盘等订阅服务有较大空间。
- 当前格局：ToC品牌（绿联科技、极空间等）份额快速提升，ToB品牌（群晖、威联通等）占据头部份额，移动大厂（华为、联想等）布局较低端市场。
- 格局展望：ToC品牌在硬件和软件方面更具优势，移动大厂和ToB品牌在C端市场竞争力不足。绿联科技凭借先发优势和产品竞争力，有望在ToC市场占据领先地位。
- 公司NAS空间：绿联科技通过全新软件系统（UGOS pro+）、AI NAS发布（内置语言大模型）、千元价格带下沉等方式拓展产品空间；渠道端，绿联科技在国内已建立先发优势，并积极拓展海外市场。
- 研究结论：
- 收入预测：预计2025/2026/2027年公司收入分别为81/104/130亿元，同比增长32%/27%/26%，其中NAS业务收入分别为8/15/25亿元。
- 盈利预测：预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为7/9/12亿元，同比增长42%/35%/33%。
- 估值：对应PE分别为43/32/24X，其中主业对比可比公司平均PE为32/25/20X，NAS业务对比SAAS公司平均PS估值为10-15X。
- 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。
- 风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。
