坚持品宣投入与渠道建设，短期业绩承压

公司2025H1收入同比-4%至23.9亿元，归母净利润同比-43%至2.0亿元。毛利率同比+0.1pct至67.1%，但销售/管理/财务费用率同比分别+3.7/+2.3/+0.1pct至44.2%/9.4%/-0.7%，计提资产减值损失0.6亿元，净利率同比-5.8pct至8.4%。单二季度收入同比-3%至10.9亿元，归母净利润同比-71%至0.3亿元，扣非归母净利润盈亏平衡，净利率同比-5.8pct至2.7%。

分品牌：HAZZYS收入健康增长，2025H1收入同比+8%至9.3亿元，占比40%，门店较期初+2家至480家；报喜鸟收入同比-10%至7.0亿元，占比30%，门店较期初-4家至817家，发货弱于流水；宝鸟收入同比-23%至3.9亿元，占比17%，接单量增发货降，盈利性降低；乐飞叶&恺米切&TB品牌收入同比+9%至2.6亿元，占比11%。

分渠道：线上收入同比+18%至4.5亿元，毛利率-1.6pct至71.8%；直营收入同比+2%至10.3亿元，毛利率-0.9pct至77.6%；加盟收入同比-17%至3.1亿元，毛利率-0.8pct至68.3%；团购收入同比-21%至4.3亿元，毛利率-2.8pct至45.8%。

分析师认为，公司谨慎计提资产减值，运营表现基本正常，存货周转天数+24.1天至282.4天，应收账款周转天数+2.7天至49.9天，经营性现金流量净额0.9亿元。费用投入致使2025年盈利承压，预计2025年收入同比平稳为主/归母净利润同比下降，期待2026~2027年盈利质量修复。维持“买入”评级，预计2025~2027年归母净利润分别3.22/3.99/4.76亿元，对应2025年PE为17.5倍。

风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。