2023年半年报点评：23Q2收入和盈利能力同步改善，智能配电网增速亮眼

公司点评|映翰通 23Q2收入和盈利能力同步改善，智能配电网增速亮眼 公司评级买入 映翰通（688080.SH）2023年半年报点评 核心结论 证券研究报告 2023年08月23日 股票代码688080.SH 事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入2.37亿元，同比+18.91%，实 前次评级买入 现归母净利润4656.87万元，同比＋22.06%。 单季度：23Q2收入环比改善，同比弱复苏。公司23Q2实现营收1.42亿元同比＋3.36%、环比+50.9%。分业务：23H1智能配电网、技术服务增速较快，高于公司整体营收增速。23H1公司工业物联网通信产品/智能配电网监 评级变动维持 当前价格39.36 近一年股价走势 映翰通其他通信设备 测系统/工业计算机/技术服务收入同比分别+14.1%、32.5%、12.44%、沪深300 24.42%。分区域：国内同比高增。23H1国内/海外收入同比增速分别为 29.69%、1.92%。海外需求从7月份恢复正常交付节奏，工业、车载和企业网络等领域需求旺盛，下半年有望改善。产品结构：智能配电网占收入比提升明显。智能配电网23H1占收入比达29.0%，较22年末占比提升8.2pct 毛利率同比、环比改善明显。23H1公司毛利率48.80%，相较去年＋2.58pct 43% 31% 19% 7% -5% -17% -29% 2022-082022-122023-04 23Q2毛利率49.42%，相较去年＋3.45pct。销售、管理费用率提升，主要 来自于人员费用的增长，在海外销售渠道、营销体系建设上加大投入。公司 23H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.32%、6.36%、 11.71%，相较去年分别+0.9、+1.07、-0.74pct。23H1四项加总综合费用率为28.92%，同比+1.86pct。报告期内公司在全球拓展渠道合作计划。单季度来看，2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.08%、5.9%、10.24%，相较去年分别+2.65、+1.87、+0.4pct。公司23H1归母净利率19.68%，同比＋0.5pct，23Q2归母净利率26.18%，同比持平（-0.1pct）。 投资建议：①工业物联网：工业交换机、车载网关、边缘路由器等新品打开新空间。②智能配电网：“双碳”目标引导下，我国配电网智能化改造加速 ③智能售货系统产品：公司同国内智能售货机头部制造商及运营商粘性较高，智能一体柜批量出货将带来新增量。预计公司2023-2025年归母净利润0.96/1.33/1.80亿元，对应PE分别为30/22/16X，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济复苏速度低于预期；原材料价格波动；汇率波动风险。 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 449.54 386.95 538.61 708.86 918.41 增长率 44.63% -13.92% 39.19% 31.61% 29.56% 归母净利润(百万元) 534.00 70.35 96.46 132.96 180.02 增长率 5.89% 3.13% 37.12% 37.83% 35.40% 每股收益（EPS） 1.43 0.96 1.31 1.81 2.45 市盈率（P/E） 27.60 41.18 30.03 21.79 16.09 市净率（P/B） 2.76 2.52 3.12 2.76 2.37 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈彤S0800522100004 chentongg@research.xbmail.com.cn 相关研究 映翰通：经营企稳加速回升，加强新产品和全球化布局—映翰通2022年报及2023Q1点评2023-04-28 映翰通：股权激励绑定核心技术人员，彰显信心—映翰通2023限制性股权激励点评2023-03-16 映翰通：经营短期承压，持续加强产品力和市场拓展—映翰通2022业绩快报点评2023-02-28 索引 内容目录 一、23Q2单季度收入环比改善，电力市场需求回升3 二、23H1毛利率改善明显，加大海外投入力度3 三、风险提示5 图表目录 图1：公司历年半年度营收及增长情况3 图2：公司历年Q2营收及增长情况3 图3：公司历年半年度归母净利润及增长情况4 图4：公司单季度归母净利润及增长情况4 图5：公司历年H1毛利率情况4 图6：公司单季度毛利率情况4 图7：公司历年H1费用率情况4 图8：公司历年Q2费用率情况4 图9：公司历年H1净利率情况5 图10：公司历年Q2净利率情况5 一、23Q2单季度收入环比改善，电力市场需求回升 公司发布半年报，23H1实现营业收入2.37亿元，同比+18.91%，实现归母净利润4656.87 万元，同比＋22.06%。 单季度：23Q2收入环比改善，同比弱复苏。公司23Q2实现营收1.42亿元，同比＋3.36%、环比+50.9%。分业务：23H1智能配电网、技术服务增速较快，高于公司整体营收增速。23H1公司物联网通信产品/智能配电网监测系统/工业计算机/技术服务收入同比分别 +14.1%、32.5%、12.44%、24.42%。分区域：国内同比高增。23H1国内/海外收入同比增速分别为29.69%、1.92%。海外需求从7月份恢复正常交付节奏，工业、车载和企业网络等领域需求旺盛，下半年有望改善。产品结构：智能配电网占收入比提升明显。智能配电网23H1占收入比达29.0%，较22年末占比提升8.2pct。 图1：公司历年半年度营收及增长情况图2：公司历年Q2营收及增长情况 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2017H1 营业总收入（亿元）增速（%） 2018H12019H12020H12021H12022H12023H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2019Q2 营业总收入（亿元）同比增速（%） 2020Q22021Q22022Q22023Q2 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 二、23H1毛利率改善明显，加大海外投入力度 毛利率同比、环比改善明显。23H1公司毛利率48.80%，相较去年＋2.58pct，23Q2毛利率49.42%，相较去年＋3.45pct。 销售、管理费用率提升，主要来自于渠道建设、海外加大投入。公司23H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为13.32%、6.36%、11.71%，相较去年分别+0.9、+1.07、 -0.74pct。23H1四项加总综合费用率为28.92%，同比+1.86pct。2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.08%、5.9%、10.24%，相较去年分别+2.65、+1.87、 +0.4pct。 公司23H1归母净利率19.68%，同比＋0.5pct，23Q2公司归母净利率26.18%，同比持平（-0.1pct）。 图3：公司历年半年度归母净利润及增长情况图4：公司单季度归母净利润及增长情况 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017H1 归属于母公司所有者的净利润（万元）同比增速（%） 2018H12019H12020H12021H12022H12023H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2022Q1 归属于母公司所有者的净利润（万元）增速（%） 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 图5：公司历年H1毛利率情况图6：公司单季度毛利率情况 H1毛利率（%)单季度毛利率（%) 52% 50% 48% 46% 44% 42% 2017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H1 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 图7：公司历年H1费用率情况图8：公司历年Q2费用率情况 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率（%）研发费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%） 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 15% 10% 5% 0% -5% -10% 销售费用率（%）研发费用率（%） 管理费用率（%）财务费用率（%） 2019Q2 2020Q2 2021Q2 2022Q2 2023Q2 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 图9：公司历年H1净利率情况图10：公司历年Q2净利率情况 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% H1净利率（%) 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Q2净利率（%) 2019Q22020Q22021Q22022Q22023Q2 资料来源：同花顺，西部证券研发中心资料来源：同花顺，西部证券研发中心 三、风险提示 海外经济复苏速度低于预期；原材料价格波动； 汇率波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 495 555 650 703 891 营业收入 450 387 539 709 918 应收款项 137 132 181 229 287 营业成本 246 201 289 375 481 存货净额 105 92 98 126 159 营业税金及附加 2 1 2 3 4 其他流动资产 30 17 23 23 21 销售费用 50 59 74 95 115 流动资产合计 766 797 953 1,081 1,358 管理费用 73 80 98 130 147 固定资产及在建工程 49 46 57 56 57 财务费用 1 (11) (9) (14) (21) 长期股权投资 24 33 33 33 33 其他费用/（-收入） (42) (19) (21) (27) (5) 无形资产 9 9 8 8 7 营业利润 118 76 106 147 198 其他非流动资产 17 18 14 16 16 营业外净收支 3 1 2 2 2 非流动资产合计 99 105 112 113 113 利润总额 121 77 108 149 200 资产总计 866 902 1,065 1,194 1,471 所得税费用 12 6 9 13 17 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 109 70 99 136 183 应付款项 107 71 124 128 233 少数股东损益 4 0 2 3 3 其他流动负债 10 6 9 8 8 归属于母公司净利润 105 70 96 133 180 流动负债合计 117 77 132 136 241 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023