思源电气(002028)：海外进入收获期 盈利能力持续提升

业绩简评

公司2025年半年度报告显示，1H25实现营收84.5亿元，同比增长37.8%，归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%；Q2实现营收52.7亿元，同比增长50.2%，归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，符合预期。

经营分析

1. 海外需求高景气延续：2025年1-6月我国电力变压器出口26亿美元，同比增长49%。公司在多个国家市场实现产品突破，H1海外市场营收28.6亿元，同比增长88.9%，有望持续受益于海外电力设备需求外溢。
2. 国内主网建设超预期：2025年1-6月电网工程完成投资2911亿元，同比增长15%。国网输变电设备第3批中标金额211.9亿元，同比增长38%，创单批次中标金额新高。公司前三批合计中标39.2亿元，同比增长80%，主要系750kV GIS中标份额大幅提升。
3. 网外新能源装机高增：1-6月风电/光伏新增装机51/212GW，同比增长99%/107%。公司积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。

盈利能力

1H25公司毛利率31.9%，同比+0.2pct，海外业务毛利率35.7%，同比+1.9pct。盈利能力提升主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化。 公司积极培育的第二增长曲线已开始显现成效，汽车电子电器业务H1收入同比增长216.6%。

未来目标

2025年公司目标新增订单268亿元（不含税），同比增长25%，目标实现营收185亿元，同比增长20%，看好公司2025年经营目标超额完成。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27年实现归母净利润27.5/34.8/43.4亿元，同比增长34/27/25%。公司股票现价对应PE估值为25/19/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。